비즈니스 모델 — Flex는 세계 2위 EMS(Electronics Manufacturing Services, 전자제품 위탁생산) 업체로, 30개국 100개+ 공장에서 자동차/의료기기/산업설비/통신장비/데이터센터 인프라/소비자 가전을 고객 브랜드(Apple/HP/Cisco 등 OEM)를 위해 설계·제조한다. FY26 매출 segment는 RMS(Regulated Manufacturing Solutions) 37%(자동차/의료기기/산업), ITS(Integrated Technology Solutions) 40%(통신/소비자가전/엔터프라이즈), 그리고 최근 시장 이목을 끄는 CPI(Cloud and Power Infrastructure) 24% ($6.6B, +38% YoY)로 구성. CPI는 AI 데이터센터용 power+thermal+compute integration 전문으로, 데이터센터 냉각(JetCool 액체냉각 인수), 800V DC 전력분배, rack-scale 통합 모듈을 hyperscaler/colo/neocloud/유틸리티에게 공급. 핵심 고객은 Google(2026.5월 다년 계약 발표) + Microsoft/Meta/AWS 등 hyperscaler + NextEra/유틸리티이며, 2026년 5월 5일 CPI 사업 분사 (SpinCo, 2027년 1분기 별도 상장 예정)를 공식 발표 — 이로써 Flex는 “AI 인프라 순수 플레이(SpinCo)” + “diversified EMS(post-spin Flex)” 두 회사로 분리된다. 본사는 텍사스 오스틴(법인은 싱가포르), 2017년 IRA 수혜로 미국 제조 비중 확대 중.
1. 요약
Flex는 FY26 Q4(2026년 1~3월)에 매출 $7.48B(+17% YoY), adj EPS $0.93(+27%)로 컨센서스를 매출 +7.6%/EPS +6.9% 상회했고, FY26 풀이어는 매출 $27.9B(+8%), adj EPS $3.30(+25%)로 6년 연속 두자릿수 EPS 성장을 달성했다. 동시에 발표된 CPI(Cloud and Power Infrastructure) 사업 분사는 시장에 두 가지 큰 시그널을 던졌다 — (1) AI 데이터센터 power/thermal/compute 통합 사업이 “전사 평균에 묻혀 디스카운트 받지 말아야 할” 별도의 메가 trend라는 점, (2) Google과의 다년 계약을 비롯해 hyperscaler 다수의 multi-year backlog가 이미 확보되어 있어 FY27 +65~75%, FY28 +80% 이상 성장 가시성이 매우 높다는 점. CEO Revathi Advaithi가 SpinCo CEO로 이동, Michael Hartung(현 CCO)이 post-spin Flex CEO로 승계.
FY26 마진은 모든 카테고리에서 record를 경신 — adj GM 9.5%(+70bp), adj 영업이익률 6.3%(+70bp, FY27 목표였던 6%+를 1년 일찍 달성), 6분기 연속 6%+ 영업이익률. FY27 가이던스는 매출 $32.3-33.8B(+18% mid), adj 영업이익률 7.0-7.1%(+80bp), adj EPS $4.21-4.51(+32% mid)로 컨센($3.50 추정)을 크게 상회. CPI 성장의 backbone이 되는 CapEx는 FY27 $1.4-1.6B(전년 $625M의 2.5배)로 급증하지만 FY28부터 정상화 예고. EP2(Electrical Power Products) $1.1B 인수도 5월 4일 클로징해 utility-grade power 포트폴리오 확장 — SpinCo의 grid-to-chip end-to-end 가치제안 강화.
주가는 발표 후 +33% 급등 ($91 → $135대), 1년 수익률 +287%. 시총 $50B 돌파. 컨센서스 목표가는 발표 직후 모든 sell-side가 일제히 상향: KeyBanc $180, Goldman $177, Barclays $174, Stifel $165, Baird $165, JPM $160. 다만 PER 58배(TTM)로 valuation은 EMS 업종 historical 평균 대비 매우 높은 수준 — SpinCo 기대값이 multiple expansion의 핵심이며, FY27 실행이 valuation 정당화 여부의 시험대.
한국 투자자 시각의 watching points: ① CPI 65~75% 성장의 분기별 ramp 곡선(F27Q1 가이던스: CPI +20~30%, 후반부 가속), ② Power vs Cloud 마진 격차(Power가 더 높음 — segment 내 mix shift가 마진 expander), ③ SpinCo 분사 일정(2027 1분기) 및 separation cost, ④ Google 외 hyperscaler 추가 계약 announcement 흐름, ⑤ FY26에 발생한 일회성 항목 — 우크라이나 무카체보 공장 미사일 공격($51M FY 영향, $0.11 GAAP EPS 충격) + 외국 세무당국 분쟁 해소($19M 세금 비용) — 정상화 시 FY27 GAAP EPS 추가 상승 여력.
2. 회사 개요 + 산업 환경 (컨콜 기반)
2.1 회사 사업 모델
Flex는 1969년 캘리포니아에서 설립된 세계 2위 EMS(Electronics Manufacturing Services) 업체로, 본사는 텍사스 오스틴(법인은 싱가포르 세금 효율 위해), 30개국에서 100개 이상 공장 운영, 직원 약 17만명. 매출은 FY26 $27.9B로 1위 Foxconn(약 $200B)에 못 미치지만 다양성에서는 압도적 — 자동차/의료/산업/통신/소비자가전/데이터센터까지 모든 end-market을 커버.
지난 7년간(2018-2025) Revathi Advaithi CEO 체제에서 전사 transformation 진행 — (1) 저마진 소비자/모바일 사업 디엠퍼사이즈, (2) 2024년 1월 Nextracker 솔라 트래커 사업 spin-off(현 NXT 별도 상장, FY26 시총 $9B+), (3) 데이터센터/파워 사업 인수 가속화 — 2024년 11월 Crown Technical Systems($325M, US 데이터센터/유틸리티 파워), 2024년 11월 JetCool Technologies(액체 냉각 솔루션), 2026년 5월 Electrical Power Products(EP2)($1.1B, utility-grade 전력 시스템). 그 결과 EMS의 전형적 6% 영업이익률을 record로 경신하며 “contract manufacturer”에서 “AI 인프라 솔루션 제공자”로 brand repositioning.
FY26 Q4부터 segment 구조 재편 — 기존 Reliability Solutions(FRS) + Agility Solutions(FAS) 2개에서 RMS(Regulated Manufacturing Solutions, 자동차/산업/의료) + ITS(Integrated Technology Solutions, 통신/소비자) + CPI(Cloud and Power Infrastructure) 3개로 분할. 그리고 동시에 CPI를 별도 회사로 spin-off 발표(2027년 1분기 완료 목표) — 이는 Nextracker 분사에 이은 두번째 대형 portfolio 재편이며, 회사가 7년간 일관되게 추진해온 “diversified EMS의 가치 디스카운트를 분사로 풀어낸다” 전략의 두번째 챕터.
2.2 회사가 본 산업 환경
F26Q4 컨콜에서 Advaithi CEO가 직접 언급한 산업 환경 키워드는 “AI-induced generational transformation in electrical infrastructure” — 즉 AI 컴퓨팅의 폭증으로 데이터센터 전력 인프라가 한 세대에 한 번 있을 만한 구조적 변화를 겪고 있다는 인식. 그 근거로 두 가지를 제시:
두번째 동인은 전력 분배 아키텍처의 변화 — 전통 AC 배전에서 solid-state transformer + 800V DC 분배로 전환되고 있으며 이는 AI 칩의 전력 밀도 요구(랙당 100kW+)에 대응하기 위한 필연적 변화. Flex는 이를 “power and thermal integration designed in from day 1” 접근으로 차별화.
한편 ITS(통신/소비자) segment는 “persistent softness in consumer-related end markets” 즉 모바일/생활가전 등 소비자 사이클의 지속 약세를 명시 — Flex는 이 부분을 “low-value markets에서 deliberate repositioning” 으로 능동 축소. RMS(자동차/산업)는 자동차 stabilizing + 의료/산업 strong, 자동차는 매크로 압박과 관세 영향에서 회복 중.
2.3 산업 핵심 이슈
컨콜에서 직접 인용된 산업 이슈 네 가지:
- AI 데이터센터 capacity shortfall — Advaithi CEO: “U.S. data center capacity still is seeing a considerable shortfall in terms of what we’re seeing today, but even the future-looking projections we’re seeing in terms of what we’re hearing from customers”. CPI 사업이 이미 “next couple of years 분의 backlog가 booked out” 상태.
- Hyperscaler+neocloud+colo+utility 4개 customer 카테고리 동시 확장 — 단일 hyperscaler 의존이 아닌 4개 카테고리에서 multi-year contract 동시 확보. CEO 인용: “It feels like almost every utility customer and almost every data center AI customer is seeing some very significant expansion.”
- Single-vendor end-to-end 통합 요구 증가 — 고객은 “fully assembled, fully tested, just drop it off” 수준의 통합을 요구. Flex의 무어해자(moat)는 “complexity of power and cooling and compute and then put it together in one architecture with Flex’s scale”.
- 소비자 시장 약세 지속 — ITS segment의 lifestyle/consumer device 부문에서 FY26 내내 약세, FY27도 “flat to up low single digits” 가이던스 (강한 communications 부문이 약한 소비자 부문을 offset).
2.4 회사가 본 기술 동향
F26Q4 컨콜에서 CFO Krumm과 CEO가 강조한 기술 트렌드:
- 800V DC 전력 분배 + solid-state transformer — 차세대 데이터센터 power architecture의 핵심. CEO: “the shift to solid-state transformers and 800-volt DC distribution will reshape how power moves from grid to chip”.
- Embedded power(칩 직결 전력) + Distributed power(랙 외부) + Critical power(grid/utility) 3-tier 통합 — Flex는 이 3개 layer를 모두 보유한 “유일한 풀스택 player”라는 narrative 강조.
- Liquid cooling(액체 냉각) — 2024년 11월 JetCool 인수로 확보. AI 칩의 발열 밀도가 air cooling 한계를 넘어서면서 필수 기술화. JetCool은 2026년 3월 NVIDIA Omniverse DSX Blueprint와 협업 발표.
- Rack & pod-scale system integration — 개별 부품이 아닌 랙 단위, 나아가 pod 단위(여러 랙 묶음)의 사전 조립/테스트 후 데이터센터에 그대로 설치. NVIDIA Omniverse DSX Blueprint reference design 보유 (2026년 3월 발표).
- Manufacturing AI/automation — 2026년 4월 Teradyne Robotics와 collaboration 확장, AI 기반 제조 자동화로 마진 확장 동인 마련.
3. 12분기 매출/GM 추이
| 분기 | 매출 ($M) | YoY % | QoQ % | GAAP GM% | NG GM% | NG OI ($M) | NG OI% | FCF ($M) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| F23Q4 | 7,572 | – | – | 7.6% | 8.0% | 362 | 4.8% | 200 |
| F24Q1 | 7,326 | -7.4% | -3.2% | 7.7% | 8.0% | 293 | 4.0% | 166 |
| F24Q2 | 7,481 | -3.6% | +2.1% | 8.5% | 8.7% | 375 | 5.0% | 194 |
| F24Q3 | 7,103 | -8.4% | -5.1% | 9.0% | 9.0% | 477 | 6.7% | 397 |
| F24Q4 | 6,200 | -18.1% | -12.7% | 5.4% | 8.4% | 333 | 5.4% | 325 |
| F25Q1 | 6,318 | -13.8% | +1.9% | 8.3% | 8.7% | 306 | 4.8% | 126 |
| F25Q2 | 6,545 | -12.5% | +3.6% | 8.5% | 8.9% | 346 | 5.3% | 325 |
| F25Q3 | 6,556 | -7.7% | +0.2% | 9.1% | 9.3% | 399 | 6.1% | 306 |
| F25Q4 | 6,398 | +3.2% | -2.4% | 8.8% | 9.4% | 396 | 6.2% | 325 |
| F26Q1 | 6,580 | +4.1% | +2.8% | 9.0% | 9.4% | 395 | 6.0% | 268 |
| F26Q2 | 6,778 | +3.6% | +3.0% | 8.7% | 9.4% | 409 | 6.0% | 305 |
| F26Q3 | 7,058 | +7.7% | +4.1% | 9.6% | 9.8% | 460 | 6.5% | 275 |
| F26Q4 | 7,477 | +16.9% | +5.9% | 9.4% | 9.9% | 500 | 6.7% | 212 |
마지막 분기(F26Q4)는 매출 +16.9% YoY로 2년+ 만에 처음으로 두자릿수 성장 회귀. 마진은 분기별 우상향이 명확 — NG GM은 F23Q4 8.0% → F26Q4 9.9% (+190bp), NG 영업이익률 4.8% → 6.7% (+190bp). 즉 매출은 정체였지만 mix shift(데이터센터 비중 확대)와 운영 효율로 마진 self-help 성장 만들어낸 6년이었다는 증거. F26 후반부 매출도 가속하면서 마진 확장이 매출 성장과 동시에 일어나는 “이중 동력” 국면 진입.
4. Segment 분석
F26Q4부터 Flex는 segment 구조를 RMS / ITS / CPI 3개로 재편하고 동시에 CPI의 분사를 발표. 따라서 segment 시각화는 두 가지 관점으로 — (1) F25Q4 ~ F26Q3 시기 옛 segment(FRS+FAS) 4분기 trend, (2) F26Q4 새 segment 구조 + FY26 풀이어 합계.
4.1 옛 segment 구조 (Reliability + Agility, F26Q3까지)
4.2 새 segment 구조 (RMS/ITS/CPI, F26Q4부터)
| Segment | F26Q4 매출 ($M) | YoY % | 비중 | adj 영업이익률 | YoY bp | FY26 매출 ($M) | FY26 YoY % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| RMS (Regulated Mfg) | 2,700 | +13% | 36% | 6.6% | +80bp | 10,200 | +5% |
| ITS (Integrated Tech) | 2,900 | +13% | 39% | 5.0% | 0bp | 11,100 | -2% |
| CPI (Cloud & Power) ★ | 1,800 | +31% | 24% | 9.9% | 0bp | 6,600 | +38% |
| Total | 7,477 | +17% | 100% | 6.7% | +50bp | 27,914 | +8% |
핵심 관찰 — CPI segment의 9.9% 영업이익률은 RMS 6.6%, ITS 5.0% 대비 50-100% 더 높다. CPI 단독으로 valuation을 매기면 EMS 평균 P/S 0.7배가 아닌 power infrastructure 동종 P/S 2-3배를 받을 수 있다는 게 분사의 핵심 논리. CFO Krumm: “Within CPI, power business units maintain higher margins than cloud” — 즉 CPI 내에서도 power가 cloud보다 마진이 더 높고, FY27-28 segment mix는 “power가 cloud보다 빠르게 성장”하는 방향으로 추가 마진 expander 작용 예정.
FY27 segment 가이던스: RMS +low~mid single digit, ITS flat~low single digit, CPI +65~75% — CPI만으로 FY27 전체 매출 +18% 성장의 거의 전부를 설명. RMS/ITS는 안정 성장으로 분사 시 “현금 창출 + 안정 배당” 캐릭터, CPI는 “고성장 + 인프라 인수 가속” 캐릭터로 분리될 예정.
5. 이익 분석
6. 핵심 변동 요인
6.1 매출 성장 가속 — F26Q4 +17% YoY
2년+ 음수 성장에서 F26Q4 처음 두자릿수 성장 회귀. 핵심 동인 ① CPI segment +31% YoY(데이터센터 power+cloud 신규 program ramp), ② RMS +13%(industrial+health solutions 회복), ③ ITS +13%(통신 강세). FY27 가이던스 +18%는 거의 전적으로 CPI(+65~75%)에 의존.
6.2 마진 확장 — record adj 영업이익률 6.7%
adj GM 9.9%(record), adj 영업이익률 6.7%(record), 6분기 연속 6%+ 영업이익률. 핵심 동인은 (1) 데이터센터 mix shift, (2) 자체 product 비중 증가(EP2/Crown/JetCool 인수효과), (3) 운영 효율(productivity 자동화 — Teradyne Robotics 협업 효과 미약하지만 시작).
6.3 일회성 항목
- 우크라이나 무카체보 공장 미사일 공격 (2025년 8월 21일) — F26 풀이어 $51M asset impairment + inventory write-down 발생, F26Q2 GAAP EPS에 -$0.11 영향. 컨콜에서 “unusual and infrequent event” 명시. F26Q4에는 $5M만 발생, 거의 회복.
- 외국 세무당국 분쟁 해소 (FY10-20 대상) — F26 풀이어 $19M 세금비용. FY27부터는 안정화 예상.
- Restructuring charges — F26 풀이어 $84M, F26Q4 단일 $47M (대부분 employee severance). 지속적으로 발생하지만 사업 재편 일환.
- Spin-off 관련 비용 — F26 풀이어 $53M (Legal & other 항목, 대부분 CPI 분사 준비), FY27도 추가 발생 예상.
- Equity in losses — F26 풀이어 $25M (non-core 투자 펀드 가치하락).
6.4 자본 배분
FY26 자본 배분: stock repurchase $944M (19M 주, 평균 $50), CapEx $625M(매출의 2.2%), M&A $40M (작은 tuck-in). FY27은 CapEx $1.4-1.6B로 2.5배 급증 — CPI 신규 capacity 구축 위한 “front-loaded” 투자, FY28부터 정상화. EP2 $1.1B 인수는 5월 4일 클로징(FY27에 반영). Long-term debt도 FY25말 $2.48B → FY26말 $3.75B로 $1.3B 증가 — EP2 인수 자금 + capacity 투자 자금 조달.
7. 4개 분기 컨콜 추적 (산업 동향 포함)
F25Q4 (2025년 5월 7일 발표) — FY25 결산, FY26 시작점
실적: 매출 $6.4B(+3% YoY, FY25 처음 양수 성장), GAAP EPS $0.57, adj EPS $0.73(+28% YoY), adj 영업이익률 6.2%(record). FAS +9%(통신+클라우드 강세), FRS -3%(자동차 약세 지속). 데이터센터 매출 FY25 $4.8B 달성. FY26 가이던스 매출 $25.0-26.8B, adj EPS $2.81-3.01.
전망 발언: CEO Advaithi: “We had a very strong finish to the year, with record adjusted operating margins for both Q4 and for the full year, and we delivered our fifth consecutive year of double-digit adjusted EPS growth. As we look to FY 2026, we continue to see strong demand from our data center customers.”
신규 프로그램 / 산업 동향: Crown Technical Systems(2024.11) + JetCool(2024.11) 인수효과 본격 반영 시작. AI 데이터센터 수요 가속, NVIDIA 협업 확장. 자동차/소비자 가전은 여전히 약세 지속, 매크로 불확실성과 관세 영향.
F26Q1 (2025년 7월 24일 발표) — FY26 시작
실적: 매출 $6.58B(+4% YoY, 가이던스 상단), GAAP EPS $0.50, adj EPS $0.72 (record Q1). adj 영업이익률 6.0%. FRS -2% to $2.88B(자동차/재생에너지 약세, power 강세로 부분 상쇄), FAS +9% to $3.69B(클라우드+파워 데이터센터 강세). FY26 가이던스 상향: 매출 $25.9-27.1B, adj EPS $2.86-3.06.
전망 발언: CEO: “Our first quarter results are a great start to FY26 and a testament to the strength of our strategic focus on high-growth end-markets like data center and power. We’ve built and scaled a regionalized footprint and integrated services in a way that continues to transform Flex into a strategic, end-to-end partner.”
신규 프로그램 / 산업 동향: 데이터센터 매출 FY26 ~$6.5B(전체의 25%) 목표. NVIDIA 파트너십 + LG Electronics 협력으로 AI infrastructure platform 구축 가속, 데이터센터 deployment 30% 단축 목표. 자동차 부문은 관세 disruption 반영해 가이던스 보수적.
F26Q2 (2025년 10월 29일 발표) — 우크라이나 충격
실적: 매출 $6.78B(+4% YoY, 가이던스 상단), GAAP EPS $0.52(우크라이나 미사일 공격 -$0.11 포함), adj EPS $0.79(record adj EPS). FAS $3.78B(+4%, 클라우드+파워 강세), FRS $3.0B(+3%, 파워+의료+산업 핵심 driver). FY26 가이던스 추가 상향: 매출 $26.7-27.3B, adj EPS $3.09-3.17.
전망 발언: CEO: “We achieved a record Q2, and we continue to execute with discipline and deliver value for customers across business segments. As we continue to shift our portfolio toward higher margin businesses, we remain confident in our data center position and ability to offer complete, integrated solutions to the world’s leading technology companies as they navigate the AI era.”
신규 프로그램 / 산업 동향: 8월 21일 우크라이나 무카체보 공장 미사일 피격 — $41M GAAP 영향(GAAP EPS -$0.11), 하지만 contingency manufacturing plans으로 빠른 회복 시작. Amazon 관련 warrant 거래 언급(Crum CFO: “not expected to be materially incremental to FY26”). 데이터센터 파워+클라우드 demand 더욱 강해짐.
F26Q3 (2026년 2월 4일 발표) — record gross margin
실적: 매출 $7.06B(+8% YoY), GAAP EPS $0.64, adj EPS $0.87 (record). adj GM 9.8%(+50bp), adj 영업이익률 6.5%(record). FRS +10% to $3.2B(power 핵심 driver, industrial+health 모멘텀), FAS +6% to $3.86B(통신+클라우드+enterprise compute 강세). FY26 가이던스 재상향: 매출 $27.2-27.5B, adj EPS $3.21-3.27.
전망 발언: CEO: “Our strong performance continued in the third quarter, with results exceeding our guidance across all metrics. This performance reflects the strength of our diversified business model across industries, including Data Center.”
신규 프로그램 / 산업 동향: F26Q3 기준 데이터센터 매출이 분기 매출의 25%대 진입. CFO Crum: “We expect to exit the fiscal year with very good momentum.” 컨콜 후 주가는 -11% 하락(데이터센터 의존도 우려) — 그러나 이후 반전. F26Q4 가이던스: FRS low double~mid teens, FAS low~mid single digit.
F26Q4 (2026년 5월 6일 발표) — 가장 최신, CPI 분사 발표
실적: 매출 $7.48B(+17% YoY, 가이던스 $7.05B 상단 큰 폭 상회), GAAP EPS $0.67, adj EPS $0.93 (record). adj GM 9.9%(record), adj 영업이익률 6.7%(record, 6분기 연속 6%+). 새 segment: RMS $2.7B(+13%), ITS $2.9B(+13%), CPI $1.8B(+31%). 컨센 vs 실제: 매출 $6.95B → $7.48B (+7.6% beat), adj EPS $0.87 → $0.93 (+6.9% beat). FY27 가이던스: 매출 $32.3-33.8B(+18% mid), adj 영업이익률 7.0-7.1%, adj EPS $4.21-4.51(+32% mid).
전망 발언 (CPI 분사 발표): CEO Advaithi: “Our strong finish to FY 2026 reflects disciplined execution and a clear strategy. We announced our intent to spin off our Cloud and Power Infrastructure business into a new publicly traded company with the spin expected to complete in the first quarter of calendar 2027. This is not about changing our strategy. It is about unlocking value through simplification and clarity for customers, for employees and for our shareholders.”
신규 프로그램 / 산업 동향 / M&A: EP2(Electrical Power Products) $1.1B 인수 5월 4일 클로징 — utility-grade 전력 시스템, FY27 EPS accretive. Google과 multi-year 계약 명시 + multiple hyperscaler/neocloud/colo/utility 계약. CPI capacity 향후 2년+ booked out. Leadership 변경: Advaithi → SpinCo CEO, Hartung(현 CCO) → post-spin Flex CEO. 주가는 발표 후 +33% 급등. CPI FY27 +65~75%, FY28 +80%+ 가이던스. CapEx FY27 $1.4-1.6B (전년 2.5배), FY28부터 정상화.
8. 가장 최근 분기 심층 분석 (F26Q4, 산업 환경 currently 포함)
8.1 매출 — $7.48B (+17% YoY), 컨센 +7.6% beat
F26Q4 매출은 12분기 최고치이자 2년+ 만에 첫 두자릿수 YoY 성장. 가이던스 $6.75-7.05B를 크게 상회하면서 데이터센터 driver의 가속도가 시장 추정보다 훨씬 빠르게 진행됨을 입증. 매출 성장 +17% 중 약 +12%p가 CPI(+31%), 나머지는 RMS/ITS의 +13% 성장이 기여. 컨콜에서 CPI capacity가 “next couple of years” 분의 backlog로 booked out 상태라는 점이 향후 4-8분기의 매출 가시성을 시장에 강하게 어필.
8.2 마진 — adj GM 9.9% / adj 영업이익률 6.7% (모두 record)
NG GM 9.9%는 12분기 연속 우상향의 정점. 마진 확장 동인은 (1) 데이터센터 mix(고마진 product 비중 확대), (2) 자체 product (Crown/JetCool/EP2) 비중 증가, (3) 운영 효율. 영업이익률 6.7%는 EMS 업종에서 매우 높은 수준 — Jabil 5%대, Celestica 8%대(다만 Celestica는 더 작은 회사로 hyperscaler 의존도 높음). FY27 가이던스 7.0-7.1%은 또다시 record 갱신 예고.
8.3 EPS — adj $0.93 (+27% YoY), 컨센 +6.9% beat
adj EPS $0.93은 record. 분기 GAAP EPS $0.67 ↔ NG EPS $0.93의 차이($0.26)는 주로 stock-based comp $34M, restructuring $52M, intangible amortization $16M, legal/other $26M(spin-off 비용 포함)로 구성. FY26 풀 NG EPS $3.30은 6년 연속 두자릿수 성장 기록. FY27 가이던스 mid $4.36(+32%)은 추가 가속 — 주식 buyback ($944M FY26)과 영업이익 증가의 이중 효과.
8.4 Cash flow — FCF $212M 분기 / $1,060M FY
F26Q4 FCF $212M (전년 $325M 대비 -35%) — 주된 이유는 CapEx 급증($201M, 전년 $112M의 1.8배) — CPI capacity 구축 본격화. FY26 FCF $1,060M (전년 $1,082M와 거의 동일) — 영업현금흐름은 +12% 증가했으나 CapEx도 +44% 증가로 상쇄. FCF conversion 약 85%(FY26). FY27은 CapEx $1.4-1.6B로 FCF conversion 60% 가이던스(약 $750M FCF 추정).
8.5 Segment 디테일 — RMS/ITS/CPI 상세
RMS $2.7B (+13%, OPM 6.6% +80bp): industrial+health 강세, 자동차 stabilizing. F26 풀이어 $10.2B(+5%), 영업이익률 6.0%(+80bp).
ITS $2.9B (+13%, OPM 5.0% flat): 통신 강세가 lifestyle/consumer 약세를 압도. F26 풀이어 $11.1B(-2%), 영업이익률 5.4%(+60bp). FY27 flat~low single digit 가이던스 — 보수적 view (소비자 약세 지속).
CPI $1.8B (+31%, OPM 9.9% flat): power+cloud 양쪽 모두 두자릿수 성장. F26 풀이어 $6.6B(+38%, 회사 목표 35% 상회). 영업이익률 9.2%(-100bp YoY) — capacity ramp 비용 영향. FY27 +65~75%, FY28 +80%+ 가이던스.
8.6 자본 배분 — buyback $200M / EP2 인수 $1.1B
F26Q4 stock repurchase $200M (3M 주). FY26 풀 $944M (19M 주, 평균 매수가 약 $50). 5월 4일 EP2 인수 $1.1B 클로징 — utility-grade power의 critical Power 포트폴리오 추가. 부채 long-term debt FY26말 $3.75B (전년 $2.48B에서 +$1.3B 증가). Net debt-to-EBITDA 약 0.5배 수준으로 여전히 healthy.
8.7 가이던스 — FY27 매출 +18%, EPS +32%
FY27 가이던스(매우 강함): 매출 $32.3-33.8B(+18% mid), adj 영업이익률 7.0-7.1%, adj EPS $4.21-4.51(+32% mid). Q1 FY27 가이던스: 매출 $7.35-7.65B(+14% mid), adj EPS $0.86-0.92(+24% mid). 이 가이던스는 CPI 분사 효과를 제외한 합산 기준 — 분사 후엔 별도 회사 가이던스 제공 예정.
8.8 산업 환경 — currently
F26Q4 컨콜 발언 기반 산업 환경: (1) AI 데이터센터 capacity가 미국 + 글로벌 모두 shortfall, (2) 4개 customer segment(hyperscaler/neocloud/colo/utility) 전부에서 동시 확장, (3) 800V DC + solid-state transformer 전환 시작 — power 아키텍처의 generational change, (4) 고객은 single-vendor end-to-end 통합 요구(rack/pod 단위 사전 조립+테스트), (5) 소비자/모바일 시장은 약세 지속(ITS lifestyle 부문 deliberate de-emphasis), (6) 자동차 안정화 진행 중(RMS automotive 회복).
8.5 장기 비전 및 전략 (Section 8.5)
SpinCo의 4년 로드맵
F26Q4 컨콜에서 가장 많은 시간이 할애된 부분 — CPI segment를 별도 상장사 SpinCo로 분사하는 멀티이어 전략:
- 매출 목표: FY27 +65~75%(약 $11B), FY28 +80%+(약 $20B 도달 가능). FY26 $6.6B 대비 2년 안에 3배 이상.
- End-to-end 가치제안: “grid to chip” 통합 — utility-grade power(EP2) → distributed power(low/medium-voltage switchgear) → embedded power(chip-level) → liquid cooling(JetCool) → rack/pod-scale system integration의 풀스택. 컨콜 강조: “the only company with embedded power, distributed power, thermal and systems depth to lead it”.
- Customer 다변화: hyperscaler(Google 다년 계약 발표 + Microsoft/Meta/AWS 추정) + neocloud + colocation provider + utility 4개 카테고리 전부 동시 확장. 단일 고객 의존 risk 회피.
- 마진 확장 경로: FY27 +100bp recovery (FY26 capacity 투자 흡수), FY28 추가 +50~100bp expansion. Power segment(높은 마진)가 cloud(낮은 마진)보다 빠르게 성장하는 mix shift도 마진 expander.
- Capacity 투자: FY27 CapEx $1.4-1.6B(전년 2.5배) — multi-year backlog 충족 위한 신규 fab/조립 라인. FY28부터 CPI CapEx 매출의 2.5-3% 정상화.
- Leadership: Revathi Advaithi(Flex CEO 7년) → SpinCo CEO 이동. Advaithi는 Nextracker 분사도 직접 주도한 경험.
Post-Spin Flex의 장기 계획
- 매출 성장 가이던스: low~mid single digit(FY27-28). RMS/ITS 안정 성장 캐릭터.
- 고성장 영역 투자: 컨콜 인용: “areas where growth is accelerating, including regulated and technology-driven markets such as health care, warehouse automation and networking tied to data center infrastructure growth.”
- 마진 확장 동력: productivity(AI-enabled manufacturing 자동화 — Teradyne Robotics 협업), portfolio mix optimization(저마진 lifestyle 추가 축소), pricing discipline.
- Capital return: 강한 cash generation + share buyback 지속. 분사 후엔 RMS/ITS의 안정적 cash flow가 buyback과 dividend 잠재력으로 작용 가능.
- New CEO Hartung: Solectron 인수 통해 2007년 합류, 18년 차 베테랑. 최근 CCO로 customer relationship 총괄. 안정 운영 + 운영 효율 개선이 핵심 KPI.
Long-term TAM expansion
컨콜에서 CEO Advaithi가 직접 언급한 markets sizing — “U.S. data center capacity still is seeing a considerable shortfall” + “The shift to solid-state transformers and 800-volt DC distribution will reshape how power moves from grid to chip, unlocking the density and efficiency AI demands”. 이는 단순 capacity 부족 문제가 아닌 전력 인프라 architecture 자체가 한 세대 만에 한 번 바뀌는 generational transformation이라는 narrative — 그래서 SpinCo가 “유일한 풀스택 player”라는 positioning이 가치를 가짐.
9. 분석 포인트 (Bull-Bear Framework)
Bull Case (강세 논거)
- CPI 분사로 valuation re-rate — 9.9% OPM의 CPI는 EMS 평균 P/S 0.7배가 아닌 power infrastructure 동종(예: Eaton, Vertiv) P/S 2-3배 받을 수 있음. 분사 후 sum-of-parts valuation으로 +30~50% 상승 여력.
- Multi-year backlog booked out — Google 다년 계약 + 다수 hyperscaler 다년 계약 → 향후 2-3년 매출 가시성 매우 높음. FY27 +18%, FY28 추가 가속 신뢰도 높음.
- End-to-end 통합 moat — utility(EP2)부터 chip(embedded power)까지 풀스택 가능한 EMS는 거의 없음. 단일 vendor 통합 요구 트렌드가 강해질수록 Flex의 share 확대.
- Margin expander 다중 — CPI 내 power 비중 확대(power > cloud 마진), product 비중 증가(Crown/JetCool/EP2), AI manufacturing 자동화. FY28 영업이익률 7.5%+ 가능성.
- FY26 record 마진 + buyback 지속 — 6분기 연속 6%+ 영업이익률, FY26 buyback $944M(주가 평균 $50대). FCF로 buyback + 배당 잠재력.
Bear Case (약세 논거)
- Valuation 부담 — PER 58배(TTM), P/S 1.8배 — EMS 업종 historical 평균(P/S 0.5-0.7배) 대비 매우 비쌈. CPI 기대값 이미 가격에 반영, 분사 후 sum-of-parts 상승 여력 제한적일 수 있음.
- FY27 CapEx 급증의 FCF 압박 — $1.4-1.6B로 2.5배 증가, FCF conversion 85% → 60% 하락. 만약 capacity 투자가 매출 ramp보다 빨라지면 단기 FCF 매우 약화.
- Customer concentration risk — 컨콜에서 “diversified” 강조하지만 Google + Microsoft + AWS + Meta 등 hyperscaler가 매출의 절반 가까이로 추정. AI capex cycle 둔화 시 직접 타격.
- 분사 실행 risk — separation 비용(이미 $53M FY26 발생) + tax 위험 + 분사 후 dis-synergy 가능성. Nextracker 분사 성공 경험 있지만, CPI는 더 큰 사업이고 더 복잡함.
- 경쟁 격화 — Celestica $4B 분기 매출(+53% YoY), Jabil $32.4B FY26 매출 — 두 회사 모두 AI 데이터센터로 빠르게 pivoting. 하이엔드 통합 시장에서 Vertiv/Eaton/Schneider Electric 같은 power infrastructure 전문가들과도 직접 경쟁.
- 소비자 부문 약세 지속 — ITS lifestyle/consumer device는 FY27도 약세 가이던스. 매크로 회복 지연 시 ITS 마진 추가 압박.
한국 투자자 watching points
- F27Q1 (2025년 7월 발표) CPI 성장 가속 확인 — 가이던스 +20~30%인데 후반부 가속하는 곡선. 만약 60%+ 진입하면 FY27 +75% 가능, 미달이면 valuation 압박.
- SpinCo 분사 진척 + standalone 재무 공개 — 2027년 1분기 분사 완료 목표. 그 전에 standalone P&L/BS 공개되면 sum-of-parts valuation 명확해짐.
- Hyperscaler 추가 계약 announcement — Google 외 Microsoft/Meta/AWS/Oracle 중 어디가 발표될지가 customer concentration 완화의 핵심.
- 경쟁사 비교 — Celestica(CLS)는 매출 성장 +53%로 더 빠름. Jabil(JBL)은 매출 규모 더 큼. Flex의 차별화는 “통합 솔루션 + 풀스택”이지만 시장 share는 분기별 모니터 필요.
- EP2 인수 효과 — FY27 EPS accretive 약속, 1년 후 실제 효과 확인. utility-grade 사업의 매출 기여도와 마진 영향 주목.
10. 데이터 출처
SEC EDGAR (10-K, 10-Q, 8-K Exhibit 99.1 — F26Q1~Q4, F25 및 F24 분기): submissions API
Press Release F26Q4: investors.flex.com (2026.5.5)
컨콜 transcript F26Q4: Motley Fool (2026.5.6), Insider Monkey, AlphaStreet, Globe and Mail, Investing.com
컨콜 transcript F25Q4 ~ F26Q3: 동일 소스 — fool.com, prnewswire 등
시장 데이터(주가/시총/컨센): TipRanks(Strong Buy 7 buy, 평균 목표가 $156), Benzinga(KeyBanc $180), Investing.com(consensus $77.22 — 분사 발표 전 데이터), eToro($134.73 종가 / 시총 $50.4B / PER 57.78배), CNN Markets(major sell-side 5/7 일제 상향)
경쟁사 데이터: Celestica Q1 2026 press release(2026.4), Jabil F1Q26(2025.12), 산업분석 Ainvest/Yahoo Finance
* 본 보고서는 회사 공시 자료와 컨콜 발언 기반 정리이며, 산업 통계/시장 규모는 회사 발언에서만 인용함 (외부 임의 통계 인용 X).
11. Disclaimer
본 보고서는 betterlifekorea.co.kr 운영자가 학술적/교육적 목적으로 작성한 분기 실적 분석으로, 투자 자문이 아닙니다. 본 보고서의 모든 내용은 SEC 공시, 회사 IR 자료, 공개된 컨콜 transcript에 근거하나 표/숫자에 오류가 있을 수 있습니다. 본 보고서의 의견과 분석은 작성자의 개인 의견이며, 향후 회사의 실적이나 주가는 본 분석과 다르게 전개될 수 있습니다. 모든 투자 결정은 투자자 본인의 책임이며, 본 보고서를 근거로 한 투자 손실에 대해 작성자는 어떠한 책임도 지지 않습니다. 본 보고서 작성자는 분석 시점에 FLEX 종목을 보유할 수도 있으며, 향후 거래할 가능성도 있습니다.