1. 요약
First Solar는 Q1 2026 매출 $1,044M (+24% YoY)로 컨센서스 $1.05B에 부합, 다이루티드 EPS $3.22(컨센 $2.83 +14% 비트, +65% YoY)로 어닝비트했다. Adjusted EBITDA $520M (margin 50%)은 회사 자체 preview range $400-500M 상단 돌파. 핵심 모멘텀: (a) US 96% 가동률 + 4.3GW 모듈 생산, (b) India 1GW 매출 record (ASP $0.20/W), (c) Q1 backlog 47.9 GW + $14.4B aggregate ($0.30/W avg), (d) Section 45X tax credits 분기 ~$390M, (e) CURE 기술 Perrysburg 출시 완료 + 2027-2028년 $600M backlog adders 예상. FY26 가이드 모두 reaffirmed.
Q1 2026의 핵심 위험은 Section 232 polysilicon derivatives tariff 결정 (Q2 예상)으로, 이 결과에 따라 Malaysia/Vietnam 3.5GW 공장 정상화 vs 셧다운까지 운명이 갈린다. 회사는 U.S. domestic production을 2028년까지 substantially committed한 상태로 정책 명확화 전까지 미국 booking selectivity 유지. YTD 주가 +55% (시장 대비 outperform), Buy 컨센, 목표가 $238 (+18% upside). One Big Beautiful Bill Act 2025 통과로 IRA 45X 신용 보호되어 EPS 가시성 강화 — FY26 가이드 EPS implied $13-16, FY27 컨센 $23.70 (CAGR 50%+).
2. 회사 개요
1999년 Toledo, Ohio 설립, 본사 Tempe, Arizona. 미국 유일 글로벌 Top 10 태양광 module 제조사. CdTe (Cadmium Telluride) thin-film PV 기술 기반으로 중국 crystalline silicon 공급망과 완전 독립. 미국 R&D 100% (California, Ohio), 미국 제조 ~70%+ (Ohio Series 6/7, Alabama, Louisiana, South Carolina 신축). 2025년 모듈 출하 17.5 GW (US 12 GW + 인터내셔널 5.5 GW).
핵심 차별화: (1) Section 45X production tax credit ($0.07/W 모듈 생산세액공제, IRA 2022)로 매출의 ~40-45%를 차지 (FY2025 ~$1.95B 추정), (2) 47.9 GW $14.4B backlog (US 2028년까지 substantially committed), (3) IP/특허 포트폴리오 — 2024년 IRC TOPCon 침해 소송 시작, ITC Section 337 investigation 2026년 3월 institute, 11개월 내 initial determination. (4) CURE 차세대 기술: 8% 더 많은 lifetime energy yield (TOPCon 대비), Perrysburg에서 Series 6 ramping 완료. (5) 2027 perovskite pilot 1GW 가동 예정 (Oxford PV IP 인수 완료). 시장 점유율: 미국 utility-scale 태양광 시장의 ~30%, 글로벌 PV 모듈 시장의 ~3%.
3. 12분기 매출 및 마진 추이
2023년 Q2부터 2026년 Q1까지 12분기. 2023~2024년은 Series 7 ramp + Section 45X 첫 인식으로 매출 급성장 (FY2023 $3.3B → FY2024 $4.2B → FY2025 $5.2B, 2년 CAGR +25%). 분기별 변동성 큼: Q4 매출 항상 가장 높음 (utility-scale 프로젝트 연말 종료 출하 패턴), Q1-Q3은 가속하는 base 매출. Q1 2026의 +24% YoY는 (a) 모듈 volume +31% 증가 (3.8GW 판매), (b) India 매출 record $0.20/W 1GW가 결합한 결과.
| 분기 | 매출($M) | YoY% | GP($M) | GM% | Op Inc($M) | EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Q2 2023 | 811 | +30.6% | 310 | 38.3% | 169 | $1.59 |
| Q3 2023 | 801 | +27.4% | 376 | 47.0% | 273 | $2.50 |
| Q4 2023 | 1,159 | +15.7% | 500 | 43.1% | 337 | $3.25 |
| Q1 2024 | 794 | -2.1% | 346 | 43.6% | 243 | $2.20 |
| Q2 2024 | 1,010 | +24.5% | 499 | 49.4% | 372 | $3.25 |
| Q3 2024 | 888 | +10.9% | 445 | 50.2% | 322 | $2.91 |
| Q4 2024 | 1,510 | +30.3% | 568 | 37.6% | 457 | $3.65 |
| Q1 2025 | 845 | +6.4% | 344 | 40.8% | 221 | $1.95 |
| Q2 2025 | 1,097 | +8.6% | 500 | 45.6% | 362 | $3.18 |
| Q3 2025 | 1,593 | +79.4% | 611 | 38.4% | 466 | $4.24 |
| Q4 2025 | 1,680 | +11.3% | 665 | 39.6% | 548 | $4.84 |
| Q1 2026 | 1,044 | +23.6% | 486 | 46.6% | 345 | $3.22 |
FY 합계 검증: FY2023 매출 $3,319M (Q1 $548 + Q2 $811 + Q3 $801 + Q4 $1,159 = $3,319M ✓), FY2024 매출 $4,202M vs 회사 발표 ~$4,210M (rounding 0.2%), FY2025 매출 $5,215M ✓ 정확히 일치. FY2023 EPS $7.74 (Q1 $0.40 + 합계 $7.74 ✓), FY2024 EPS $12.01 vs $12.02 ✓, FY2025 EPS $14.21 ✓ 정확히 일치. FY2025 Operating Income 합계 $1,597M ✓ 회사 발표값과 정확히 일치.
4. 매출 분해 — 지역별 + 제품별
FSLR은 단일 segment 기업이지만 (Solar Module 판매), 지역(US/India/International) + 제품(Series 6/7/CURE)으로 분해 가능. 핵심 이슈 — Section 45X tax credit이 매출 인식이 아니라 cost reduction으로 들어가지만 실질적으로 매출의 ~40-45%를 차지.
4.1 US 시장 — 핵심 매출 엔진 (60-70% 비중)
Ohio (Series 6/7, Perrysburg + Lake Township), Alabama, Louisiana, South Carolina (신축) 4개 공장. Q1 2026 US 매출 ~$700M+ (단일 ASP $0.34-0.35/W). US가동률 96% (4.3GW 생산 중 3GW). Backlog: “US production substantially committed through 2028” — 2028년까지 미국 생산은 기존 계약으로 확정. 새 booking 0.9 GW Q1 2026 (ASP $0.34/W) + 0.5 GW post-quarter (ASP $0.35-0.37/W). 데이터센터·utility-scale 솔라 수요 견인. Domestic content bonus $0.15-0.20/W (ITC)로 차별화. South Carolina finishing facility 2026년 가동 예정 — Series 6 international (Malaysia/Vietnam) 모듈을 마무리해 US domestic content 자격.
4.2 India — Record 매출 + 최고 GM
Tamil Nadu (Chennai 인근) Series 6 공장. Q1 2026 India 매출 record — 1GW 판매 ($0.20/W ASP). “Book-and-bill” 시장 (생산-판매 동일 분기). “India 매출이 전체 포트폴리오 최고 GM” (45X benefit 포함). 정책 catalysts: (a) ALMM (Approved List of Models and Manufacturers) cell-level 확장 2027 예정, (b) 2028년부터 wafer 국산화 의무 — 수직통합 First Solar에 유리. ASP는 낮지만 (US $0.34 vs India $0.20) 비용도 낮아 GM은 비슷. 분기 cadence: Q1 강함 (1GW), Q2-Q3 다소 약화, Q4 회복.
4.3 International (Malaysia/Vietnam) — 트레이드 정책 위험
총 7GW capacity (Malaysia 4GW + Vietnam 3GW). 회사가 명시: “3.5GW는 South Carolina finishing 공장으로 front-end만 미국 운송”, “~1.7GW은 Perrysburg perovskite pilot 라인 백엔드 도구로 전환”. 실제 fully finished module export 가능 capacity는 ~1.8-2GW만 남음. 이 ~2GW의 운명이 Section 232 polysilicon derivatives tariff 결정에 달림 (Q2 2026 예상). 결정 outcome: (a) 정상 가동 + 미국 export, (b) Carolina finishing line 추가, (c) 완전 셧다운. Q2 2026에 underutilization charges 증가 예상.
4.4 Section 45X Tax Credits — 매출 + EPS의 50%
IRA 2022 advanced manufacturing production tax credit. 모듈 $0.07/W. FY2026 가이드 $2.10-2.19B (이는 회사 영업이익 $1.6B를 초과). Q1 2026 추정 ~$370-400M (Q2 가이드 $330-400M 명시). One Big Beautiful Bill Act 2025로 보호. 그러나 “Section 45X credit discount” — 회사가 tax credit을 buyer에 매도시 face value 대비 할인 (5-10%) — 이는 Adj EBITDA에서 add-back. 즉 매출 = 모듈 ASP × Volume + 45X credit 인식 (cost of sales 차감 형태).
5. 이익 추이 — Net Income 및 EPS
FSLR은 GAAP과 NG (Adj EBITDA) 모두 발표. NG (Adj EBITDA)는 GAAP NI에 (a) 이자, 세금, D&A 더하고 (b) FX loss, share-based compensation, 45X discount, underutilization, production start-up 등을 제외. 일반적으로 NG > GAAP (D&A + Section 45X discount + 가동률 비용 add-back).
6. 핵심 변동 요인
6.1 Section 232 Polysilicon Derivatives Tariff — Q2 2026 결정 임박
가장 큰 단기 변수. CEO Widmar 컨콜 명시: “32 frame 수입 미국 minimum import price ~$0.38/W 가능성 거론”. 미국 유일 CdTe 제조사로 완전 수혜자. 결정 timeline: “resolution by end of Q2, possibly into early Q3”. 결정 outcome 시나리오:
- A: 강한 tariff (긍정) — 중국/SE Asian crystalline silicon 수입 봉쇄, 미국 ASP $0.40+/W 가능, FSLR Backlog 조기 매도 가속
- B: 중간 tariff — 미국 시장 보호 + 부분적 외국 모듈 가능, 현재 상황 지속
- C: 약한 tariff (부정) — 중국 모듈 추가 진입, ASP 하락, Malaysia/Vietnam 셧다운 가능성
6.2 ITC Section 337 — TOPCon Patent Investigation (2026년 3월 시작)
First Solar는 2024년 12월 미국 ITC에 Section 337 investigation 청원. 2026년 3월 ITC institute 발표. 대상: 미국 시장에 수입되는 TOPCon 모듈 — JinkoSolar, Trina, JA Solar, Canadian Solar 등. “Significant share of TOPCon modules currently imported into US”. Initial determination 2026년 11-15개월 후 (2027년 봄). Final decision 동기. CEO Widmar: “Trina에 라이선스 부여 완료 (이미 패배 인정)”. Tesla 자체 TOPCon 제조 시 commercial license 협상 가능. 만약 ITC가 First Solar 손을 들어주면, US TOPCon 수입 차단 → utility-scale 시장에서 유일 thin-film + 라이선스 받는 TOPCon만 잔존. 강력 가격 결정력.
6.3 CURE 기술 출시 — Perrysburg Series 6 ramping 완료
“CURE = Copper Replacement” 차세대 모듈. “TOPCon 대비 8% 더 많은 lifetime energy yield” — 더 우수한 bifaciality, temperature coefficient, degradation profile. Q1 2026에 Perrysburg에서 Series 6 CURE 출시 완료, “ramping consistent with expectations”. Series 7 (대형 form factor)도 동일 기술 적용. 2028년까지 fleet-wide CURE 전환 — 그러면 backlog의 기존 계약에 “technology adjusters” $600M 추가 매출 발생 (대부분 2027-2028년에 인식). 즉 backlog 47.9GW × 가중평균 $0.30/W = $14.4B + CURE adders ~$0.012-0.015/W = +$600M으로 확장. 2027 perovskite pilot 1GW도 별도 추진 (Oxford PV IP 인수).
6.4 South Carolina 신축 + Perovskite Pilot — 자본 지출 ~$0.8-1B
South Carolina finishing facility — Series 6 international glass(front-end만)을 미국에서 마무리, frame/junction box/aluminum/cover glass 추가. 2026년 production start, equipment installation Q1 2026 시작. Section 45X module assembly tax credit 자격 + domestic content qualifying. 2026년 CapEx $800M-1B 가이드 (대부분 SC + Perovskite pilot에 투입). Perrysburg perovskite 1GW pilot은 2027 launch 예정. CdTe single junction or perovskite tandem — 향후 결정.
6.5 Backlog 47.9GW + Bookings Selectivity — 가격 결정력
2030년까지 47.9GW $14.4B aggregate backlog. Q1 2026 net booking 1.7GW (gross 1.7 – debookings 0.1 = 1.7GW), 추가 1.4GW post-quarter. ASP: US $0.34-$0.37/W (Q1) → 일부 $0.36-0.37/W. 회사 입장 “highly selective approach to incremental US bookings as we await 232/FEOP clarity” — 정책 명확화까지 booking 일부 보류. FY2026 booking 목표는 명시 없음이지만 backlog 유지를 위해서는 ~17-18 GW 신규 필요 (FY2026 출하량 17-18.2 GW로 상쇄 필요).
7. 4개 분기 컨콜 추적 — Multi-Quarter Storyline
Q2 2025 (2025.7.31) — 매출 $1.10B (+8.6% YoY), EPS $3.18 (-2.1% YoY)
- 실적: Q2 2025 매출 $1.10B (vs $1.01B YoY +8.6%), 컨센 $1.03B 대비 +6.6% 비트. EPS $3.18 (vs $3.25 YoY -2.1%) — 컨센 $2.66 대비 +20% 비트, 큰 폭 성공. GP $499.9M (45.6% margin, vs 49.4% YoY -3.8%p) — 일회성 freight + 미국 production 비용 압력. Adj EBITDA $379M. 모듈 출하 3.6 GW (US 2.3 + Intl 1.3). 생산 4.2 GW (US 2.4 + Intl 1.8). Backlog 64.0 GW (이전 73.3 GW에서 일부 cancellations + 인식). Net cash $0.6B. 일회성 영향: $0.10/W tariff costs sequential 증가, freight cost +$0.005/W.
- 향후 메시지: FY2025 가이드 raise — 매출 $4.9-5.7B (이전 $4.6-5.4B), EPS $13.50-16.50 (raised). H2 2025 가이드: 매출 60% (Q3+Q4 합계), EPS 60-65% (utility-scale 4분기 출하 패턴). CFO Bradley: “strong balance sheet, $1.12B cash, on track for $0.7-1.2B year-end”. CEO Widmar: “utility-scale solar is mission ready today to help power key pillars of economic growth — data centers, AI, electrification”. OBBB Act (One Big Beautiful Bill) 통과로 IRA Section 45X 보호 — 정책 안정성 큰 catalysts. 2026 booking selectivity 시작 — 232 결정 전까지 신규 booking 보류.
- 신제품 / 사업 progress: CURE 기술 Perrysburg 시범 가동 (Series 6 line). Trina와 TOPCon IP 라이선스 deal 체결 (paying fair value 인정). India 가동률 100% 유지, 1 GW 분기 매출. Section 337 ITC investigation 사전 작업. South Carolina finishing facility 부지 확정 + 건설 진행. India ALMM cell-level 확장 정책 movement 모니터링. Oxford PV perovskite IP 인수 검토 진행. Capacity guidance 2027: 19-20.5 GW production capacity.
Q3 2025 (2025.10.30) — 매출 $1.59B (+79% YoY), EPS $4.24 (+45.7% YoY)
- 실적: Q3 2025 매출 $1.59B (+79% YoY!), 컨센 $1.56B 대비 +1.9% 비트 (그러나 EPS $4.24 vs 컨센 $4.30 -1.4% 미스). 모듈 record 출하 5.3 GW (US 2.5 + Intl 2.8) — 매우 큰 sequential 점프. GP $611M (38.4% margin), Op Income $466M, Net Income $456M, EPS $4.24. $50M product warranty reserve charge 일회성 영향. 9개월 누적 Op EPS $9.37. Backlog 50.1 GW (Q4 reset).
- 향후 메시지: FY2025 가이드 narrowing $4.95-5.20B (이전 $4.9-5.7B), EPS $14.00-15.00 (이전 $13.50-16.50). H2 2025 가속 → Q4 2025 매출 implied $1.4-1.65B (실제 $1.68B 상회). CFO Bradley: “resilient cash range $1.5-2.0B target”. “위험: warranty charge $50M, 미국 booking selectivity 지속, FEOP rulemaking 모니터링”. CEO Widmar: “differentiated technology + domestic manufacturing + supply chain independence are increasingly valued”. CapEx 2025 가이드 $0.9-1.2B 갱신 (이전 $1.3-1.4B 하향). 2026 preliminary 가이드 보류 (Q4에 정식 발표).
- 신제품 / 사업 progress: “Section 337 IP investigation petition 제출” (TOPCon 침해 4-5개 회사 대상). Oxford PV IP 인수 완료 ($25M, perovskite 전용 IP 강화). South Carolina finishing facility 건설 본격화. Series 7 form factor 확장 + CURE Series 7 개발 가속. India ALMM 정책 시뮬레이션 — 2027년 cell-level 확장 + 2028년 wafer 국산화. OBBB Act 2025 통과 완료 — IRA 45X 신용 보호 완전 (2032년까지 phase-out). $50M warranty reserve charge — 특정 모듈 underperformance 이슈로 추가 충당. 9개월 누적 Section 45X tax credits ~$1.4B.
Q4 2025 (2026.2.24) — 매출 $1.68B (+11% YoY), EPS $4.84 (+33% YoY) + FY26 가이드 발표
- 실적: Q4 2025 매출 $1.68B (+11% YoY), 컨센 $1.57B 대비 +7% 비트. EPS $4.84 (vs $3.65 YoY +33%). GP $665.3M (39.6% margin, +2.0%p YoY), Op Income $548M (+20% YoY). 모듈 출하 record 4분기. FY2025 결산: 매출 $5.22B (+24% YoY), EPS $14.21 (vs $12.02 +18%), Op Income $1.597B, FY GM 40.6%, 모듈 17.5 GW 판매 (가이드 상한 hit). Net cash $2.4B (target 위 +$0.5B). 일회성: Q4 GM 40% (Q3 38%에서 회복) — freight + 가동률 효과. FY2025 EPS 컨센 $13에 +9% 상회.
- 향후 메시지: FY2026 가이드 발표 — 매출 $4.9-5.2B (mid $5.05B, FY25 $5.22B 대비 -3% YoY 약간 감소!), Volume 17.0-18.2 GW (FY25 17.5 GW 대비 비슷), Adjusted EBITDA $2.6-2.8B, EPS 가이드 미제공 (tax 불확실성). 컨센 매출 ~$5.9B 대비 17% miss로 주가 -10% 반응. 가이드 보수성 이유: (a) Section 232 결정 미확정, (b) FEOP rulemaking, (c) Malaysia/Vietnam 가동률 저하 가능성. CFO Bradley: “underutilization $115-155M 포함” — 인터내셔널 공장 가동률 저하 명시. Q1 2026 preview EBITDA $400-500M 가이드. Backlog 50.1GW로 reset. CapEx 2026 $0.8-1.0B (이전 $0.9-1.2B 하향).
- 신제품 / 사업 progress: “CURE Perrysburg launch successfully 완료” 명시 — Series 6 ramping. 2027 perovskite 1GW pilot Perrysburg 가동 일정 affirm. Oxford PV IP 인수 완료 + 추가 perovskite IP 확보. Section 337 ITC 청원 institute 임박 발표. Trina 라이선스 deal 발표 (이미 IP 라이선스 paid). South Carolina finishing facility 2026년 production start 일정 affirm. India ALMM cell-level 확장 + 2028년 wafer 국산화 정책 동향 update. CURE backlog adders $600M 잠재 매출 명시 (2027-2028 인식 majority). FY2026 모듈 출하 capacity ~21GW (Vietnam/Malaysia 셧다운 가능성으로 가이드 17-18.2GW). FY2026 Section 45X $2.10-2.19B 가이드.
Q1 2026 (2026.4.30) — 매출 $1.04B (+24% YoY), EPS $3.22 (+65% YoY) — 분석 대상
- 실적: Q1 2026 매출 $1,044M (vs $845M YoY +24%), 컨센 $1.05B에 부합. EPS $3.22 (vs $1.95 YoY +65%), 컨센 $2.83 대비 +14% 비트 (Q1 5분기 연속). Adj EBITDA $520M (margin 50%) — 회사 자체 preview $400-500M 상단 돌파. GP $486M (46.6% margin, +5.8%p YoY), Op Income $345M (+56% YoY). 모듈 출하 3.8 GW, 생산 4.3 GW (US 3.0 GW + Intl 1.3 GW), US 가동률 96%. India 매출 record 1 GW ($0.20/W). Net cash $2.0B. Operating cash outflow $215M (vs $608M Q1 2025 -65% 개선). CapEx $119M (대부분 SC). Cash and equivalents $2.4B. Backlog 47.9 GW $14.4B (Q4 50.1 GW 대비 -2.2 GW, 출하 3.8 GW – booking 1.7 GW = -2.1 GW + 0.1 debooking 일치).
- 향후 메시지: FY2026 가이드 unchanged reaffirmed — 매출 $4.9-5.2B, Volume 17.0-18.2 GW, Adj EBITDA $2.6-2.8B, GM ~49.5%, 45X $2.10-2.19B, OpEx $610-635M, CapEx $0.8-1.0B, Net Cash $1.7-2.3B. Q2 2026 가이드: Volume 3.4-4.0 GW, Adj EBITDA $400-500M, 45X $330-400M. CFO Bradley: “sequential gross margin headwind in Q2 from lower Malaysia/Vietnam utilization”. “Section 232 결정 Q2 후반 또는 Q3 초” — Q2 결정 시 즉각 booking 가속. “US backlog substantially committed through 2028” — 미국 가시성 강화. CEO Widmar: “if 232 outcome lower than expected, ASP pressure; if higher, upside potential”.
- 신제품 / 사업 progress: CURE Perrysburg launch 완료 + Series 6 ramping — 컨콜 confirmation. $600M technology adjusters backlog (2027-2028 인식). ITC Section 337 investigation 2026년 3월 institute — initial determination 11개월, final 15개월. Tesla TOPCon 미국 제조 시 commercial license 협상 의향 명시. South Carolina finishing facility equipment installation 시작 — 2026 production start 일정 confirm. Malaysia/Vietnam 7 GW capacity 분해: 3.5 GW front-end만 미국 운송 (SC finishing), ~1.7 GW Perrysburg perovskite pilot 백엔드 도구 전환, ~1.8 GW만 fully finished export 가능 (232 결정에 따라). India ALMM 2027 cell-level + 2028 wafer 국산화 정책 update. Trina 라이선스 모델 재확인 — “fair value paid 시 라이선스 부여”. 2027 perovskite pilot Perrysburg 1 GW 일정 affirm. 인사: CFO Alexander Bradley 변화 없음.
8. Q1 2026 분기 심층 분석
8.1 주요 수치
| 항목 | Q1 2026 | Q1 2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| 매출 (Net Sales) | $1,044.2M | $844.6M | +23.6% |
| 모듈 판매량 | 3.8 GW | ~2.9 GW | +31% |
| 모듈 생산 | 4.3 GW | ~3.5 GW | +22% |
| US 모듈 ASP | $0.34/W | $0.305/W | +11% |
| India 모듈 ASP | $0.20/W | — | 신규 |
| Cost of Sales | $558.1M | $500.2M | +11.6% |
| Gross Profit | $486.1M | $344.4M | +41.1% |
| Gross Margin | 46.6% | 40.8% | +5.8pp |
| SG&A + R&D + Start-up | $140.8M | $123.2M | +14.3% |
| Operating Income | $345.3M | $221.2M | +56.1% |
| Operating Margin | 33.1% | 26.2% | +6.9pp |
| Net Income | $346.6M | $209.5M | +65.4% |
| Net Margin | 33.2% | 24.8% | +8.4pp |
| Diluted EPS | $3.22 | $1.95 | +65.1% |
| Adj EBITDA | $520M | $379M | +37.1% |
| Adj EBITDA Margin | 50% | 45% | +5pp |
| OCF | -$215M | -$608M | +65% 개선 |
| CapEx | $118.5M | $206.0M | -42% 절감 |
| Net Cash | $2.0B | — | — |
| Backlog | 47.9 GW | — | — |
| Backlog $ | $14.4B | — | — |
일회성 항목 분해: GAAP NI $346.6M → Adj EBITDA $520M에 add-back $173M: D&A $147M + Share-based comp $7M + FX loss $9M + Other $3M + Underutilization $12M + Production start-up $8M. Section 45X tax credit benefit ~$370-400M (estimated)가 Cost of Sales에서 차감 형태로 반영 (즉 보고된 GP $486M에 이미 포함). 컨센서스 $2.83/$2.87 대비 +$0.35-0.39 비트 (+12-14%). 회사 자체 Q1 preview EBITDA range $400-500M 대비 +$20M-$120M 상회.
8.2 Q2 2026 가이드 (직접 발표)
회사가 직접 Q2 2026 분기 가이드 발표:
- Volume sold: 3.4-4.0 GW (Q1 2026의 3.8 GW와 비슷)
- Adjusted EBITDA: $400-500M (Q1 2026의 $520M 대비 -23~-4%)
- Section 45X tax credits: $330-400M
주요 이유: (a) Malaysia/Vietnam 가동률 저하 → underutilization charges 증가, (b) 232 결정 대기로 미국 booking 보류 지속, (c) India 매출 sequential 약화. CFO Bradley: “a little bit of headwind in Q2 because of lower utilization rates for Malaysia and Vietnam”. H2 2026이 강할 것으로 예상 (Q3+Q4 전체 매출 60%+ 비중).
8.3 향후 실적 메시지 (Multi-Quarter Outlook)
- FY2026: 매출 $4.9-5.2B (mid $5.05B, FY25 $5.22B 대비 -3%), Adj EBITDA $2.6-2.8B (mid $2.7B, FY25 $2.4B 대비 +12%), Volume 17.0-18.2 GW. EPS 가이드 미제공 — 컨센 $18.04 (street est.) 대비 회사 보수적 stance. Implied EPS ~$13-16 (회사 비공식). 핵심 변수: 232 outcome.
- FY2027 컨센 EPS $23.70 — CURE adders $600M (대부분 2027-2028 인식) + India 가속 + Section 337 ITC 결정 (FSLR 손) 시 추가 upside. FY2027 매출 컨센 $5.95B.
- FY2028 컨센 EPS $29.04 — perovskite pilot launch + CURE fleet 전환 완료 + ITC final ruling 효과. 매출 컨센 $6.7B.
- 장기 catalysts: (1) Section 232 결정 (Q2-Q3 2026), (2) ITC Section 337 final (2027), (3) CURE fleet 전환 (2028), (4) Perovskite 1GW pilot (2027), (5) India ALMM 2027 cell + 2028 wafer 정책
- 거시 변수: 미국 utility-scale 솔라 수요 (데이터센터·AI), 인플레이션·금리 (PPA 가격), trade policy (tariffs), polysilicon 가격, China module dumping
8.4 신제품 / 사업 progress
- CURE 기술 Perrysburg Series 6 launch 완료 — Q1 2026에 cookies “ramping consistent with expectations”. 2028년까지 fleet-wide 전환 → backlog adders $600M (대부분 2027-2028 인식).
- South Carolina finishing facility — Equipment installation Q1 2026 시작, 2026년 production start 일정 affirm. Series 6 international (Malaysia/Vietnam) front-end만 미국으로 운송, 미국에서 finishing. Section 45X module assembly tax credit + domestic content 자격.
- 2027 Perovskite Pilot 1 GW Perrysburg — Oxford PV IP 인수 완료. Single junction or tandem 결정 향후. 초기 cost는 HVM 대비 높음 — field validation 우선.
- ITC Section 337 TOPCon Investigation 2026.3월 institute — 11개월 initial determination, 15개월 final. 대상: JinkoSolar, Trina (이미 라이선스), JA Solar, Canadian Solar.
- Trina와 TOPCon IP 라이선스 deal 체결 (paying fair value). Tesla 자체 TOPCon 시 commercial license 협상 의향.
- India ALMM 2027 cell-level 확장 + 2028 wafer 국산화 — First Solar 수직통합 모델에 유리.
- Q1 2026 booking 1.7 GW gross (US 0.9 GW + India 0.8 GW). Post-quarter +0.5 GW US ($0.36-0.37/W). Booking selectivity 지속.
- $22M sequential warehouse cost 감소 (Q4 2025 → Q1 2026), $100M/2027 cost reduction target. Sales freight $0.017/W (전년 대비 -50%).
- 인사: CFO Alexander Bradley + CEO Mark Widmar 변화 없음.
8.5 회사 특수 메시지 — Section 45X Tax Credit Mechanism
FSLR의 EPS 가시성의 ~50%는 Section 45X production tax credit에 의존. IRA 2022 법정 — 모듈 $0.07/W. FY2026 가이드 $2.10-2.19B, 1 GW 모듈당 $70M 인식. 회계 처리: Cost of Sales 차감 형태로 GP 인식 (NOT 별도 segment 매출). 회사가 tax credit을 buyer에 매도시 face value 대비 5-10% discount. OBBB Act 2025 통과로 phase-out 일정 보호 (2032년까지). FEOP (Foreign Entity of Concern) rulemaking이 추가 변수 — 중국 connection 회사들 자격 박탈 가능. 회사 가이드 자세히 보면 “underutilization $115-155M cost” + “production start-up $110-120M”이 포함되어 있어 실제 base business 매출은 이를 차감해 평가해야 함.
8.5 FSLR Q1 2026 컨콜 장기 비전과 미래 사업 계획
CEO Mark Widmar 핵심 메시지
“Our competitive position continues to strengthen, underpinned by differentiated technology, a domestic manufacturing footprint, and independence from Chinese crystalline silicon supply chains.”
— “차별화된 기술, 미국 제조 footprint, 중국 crystalline silicon 공급망 독립이라는 세 축으로 경쟁 입지가 계속 강화되고 있다.”
Multi-Year Pillars (5개 핵심 축)
① CURE 기술 fleet 전환
2028년까지 Series 6/7 전 fleet CURE 적용. Backlog $600M tech adders (2027-2028 인식).
② Perovskite 1GW Pilot
2027 Perrysburg launch. Oxford PV IP 인수. CdTe single 또는 tandem.
③ ITC Section 337
2026.3월 institute. 11개월 initial, 15개월 final. TOPCon 4-5개사 차단 가능.
④ South Carolina + India
SC 2026 finishing facility. India ALMM 2027 cell + 2028 wafer로 수혜.
⑤ Backlog 47.9 GW
2030년까지. $14.4B. US 2028년까지 substantially committed.
FY2026~FY2028 가이드
FY2026 매출 $4.9-5.2B (mid $5.05B), Adj EBITDA $2.6-2.8B (mid $2.7B). EPS 가이드 미제공. 컨센 EPS $18.04. Volume 17.0-18.2 GW.
FY2027 컨센 매출 $5.95B (+18%), EPS $23.70 (+31%). CURE adders + India 가속 + 232/337 결정 효과 반영.
FY2028 컨센 매출 $6.7B (+12%), EPS $29.04 (+22%). Perovskite pilot + CURE fleet 완료. 회사 가이드: 2027 production capacity 19-20.5 GW.
Capital Allocation Framework
- 자본 지출: FY2026 $0.8-1.0B (대부분 SC finishing + Perovskite pilot). FY2027 자본 down 예상 (capacity build 종료). 2028년 이후 maintenance CapEx ~$200-300M annual.
- 자금 조달: Net cash $2.0B (FY26 high end of target $1.5-2.0B). Operating cash flow FY26 expected positive (Q1 -$215M / Q4 강함). India DFC loan 분기 $45M 상환. 차입 매우 적음 (Long-term debt $237M only).
- R&D: Q1 2026 $67M (+$15M YoY). FY2026 $260-280M 예상. Perovskite + CURE 전환 + 차세대 기술.
- Buyback / Dividend: 현재 buyback program 없음, 배당 미지급. 자본을 capacity build + R&D에 우선 투입. FY2028+ free cash flow 본격 발생 시 buyback/dividend 검토 가능.
- 주식 발행: 107.6M diluted shares Q1 2026 (Q1 2025 107.4M, +0.2% YoY) — 거의 dilutive 없음. RSU 위주.
CEO 핵심 발언 (영문 → 한국어 의역)
“In the United States, headwinds for crystalline silicon continue to build in our view, including trade remedy enforcement, indications of restrictive FEOP regulations, and the intellectual property litigation actions we have discussed on recent calls.”
— “미국에서 crystalline silicon에 대한 역풍이 계속 쌓이고 있다 — trade remedy 집행, FEOP 규제, IP 소송.” (CEO Widmar)
“In India, our presence reflects the same strategic logic that underpins our U.S. manufacturing investment: energy security and supply chain independence.”
— “인도에서의 우리 입지는 미국 제조 투자와 동일한 전략 논리를 반영한다: 에너지 안보 + 공급망 독립.” (CEO Widmar)
“CURE is anticipated to deliver up to 8% more lifetime specific energy yield than crystalline silicon TOPCon.”
— “CURE는 crystalline silicon TOPCon 대비 8% 더 많은 lifetime specific energy yield를 제공할 것으로 예상된다.” (CEO Widmar)
“If Tesla chooses to use a TOPCon product that uses our IP, then we will enter into a commercial conversation with them and happily engage on licensing that IP.”
— “Tesla가 우리 IP를 사용한 TOPCon 제품을 선택한다면, 라이선스에 대한 상업적 대화를 시작할 것이다.” (CEO Widmar)
시장 점유율 (회사 발표 + 산업 자료)
- 미국 utility-scale 태양광: ~30% 시장 점유 (회사 추정, FSLR 17.5 GW vs 미국 신규 capacity 50-60 GW). “US production substantially committed through 2028” — 차별화된 가시성.
- 글로벌 PV 모듈: ~3% 시장 (글로벌 ~600 GW 신규 vs FSLR 17.5 GW). 그러나 thin-film 시장 ~70% 점유 (CdTe 거의 독점).
- India PV 모듈: ~5-7% 점유 (기존 인도 시장 ~30 GW vs FSLR 1.5-2 GW annual). ALMM 정책 효과로 2027-2028년 점유율 가속.
- Section 45X 보조금 수혜: 미국 모듈 제조사 중 최대 수혜자 (FY2026 $2.10-2.19B). 다음으로 Hanwha QCells, Heliene 등.
- 도메스틱 컨텐츠: 미국 utility-scale 솔라의 ~70%가 First Solar 모듈을 도메스틱 컨텐츠 자격으로 사용 (ITC + bonus 적용 시 $0.15-0.20/W 가치).
9. 종합 분석 포인트 — Bull vs Bear
🔴 Bull (강세 시각)
- 47.9 GW $14.4B Backlog 2030년까지 + 2028년까지 substantially committed
- Section 45X $2.10-2.19B FY26 — OBBB Act로 보호
- Section 232 polysilicon tariff 결정 임박 (Q2-Q3) — 강한 outcome 시 ASP $0.40+/W 가능
- ITC Section 337 TOPCon investigation — 2026 institute, 2027 final, FSLR 손 시 미국 TOPCon 봉쇄
- CURE 기술 Perrysburg launch + $600M backlog adders
- Perovskite 1GW pilot 2027 — 차세대 기술 lead
- India 1GW record 매출 + 최고 GM — ALMM 정책 catalysts
- FY2026 GM 49.5% 가이드 (FY25 40.6% 대비 +9pp)
- Net cash $2.0B (target high end)
- YTD +55% vs 시장. Buy 컨센 27/30 vs Sell 1, 목표가 +18-25% upside
- Q1 2026 EPS $3.22 (vs $2.83 컨센, +14% 비트, 5분기 연속)
- 중국 crystalline silicon 100% 독립 — geopolitical hedge
🔵 Bear (약세 시각)
- FY26 매출 가이드 $4.9-5.2B — FY25 $5.22B 대비 -3% 성장 정체
- Section 232 outcome 약하게 나오면 — Malaysia/Vietnam 셧다운 + ASP 압박
- FY26 EPS 가이드 미제공 — 회사가 보수적, 컨센 $18.04 미달 가능성
- Q4 2025 가이드 발표 후 -10% 주가 반응 — 매출 17% 컨센 미달
- Malaysia/Vietnam 가동률 저하 → Q2 2026 EBITDA $400-500M (Q1 $520M 대비 -4-23%)
- $50M warranty reserve charge Q3 2025 — 모듈 underperformance 이슈
- Booking selectivity (정책 대기) → 신규 booking 모멘텀 둔화
- FEOP rulemaking 위험 — 일부 솔라 프로젝트 자격 박탈 가능
- India ASP $0.20/W vs US $0.34/W — 아시아 매출 비중 증가 시 blended ASP 하락
- FY2026 underutilization charges $115-155M (인터내셔널 가동률)
- Forward P/E ~11x ($202 / $18 EPS) — 시장 평균 대비 낮지만 cyclical 위험
- Tesla 자체 TOPCon 미국 제조 참여 — 잠재 경쟁자
- 중국 crystalline silicon 가격 추가 하락 시 PPA 압박
10. 데이터 출처
SEC Filings:
- 10-K FY2023 (CIK 0001274494, 2024.2.27)
- 10-Q Q1 2026 (2026.4.30), Q1-Q3 2024, Q1-Q3 2025, Q1-Q3 2023
- 8-K Exhibit 99.1 — Q2 2023 (2023.8.1), Q3 2023 (2023.10.30), Q4 2023 + FY2023 (2024.2.27), Q1-Q4 2024, Q1-Q4 2025, Q4 2025 + FY2025 (2026.2.24), Q1 2026 (2026.4.30)
컨콜 transcripts:
- Q1 2026 — Motley Fool (2026.4.30), Globe and Mail, Insider Monkey, Yahoo Finance, Investing.com
- Q4 2025 — Investing.com slides analysis, Yahoo Finance Q4 2025 highlights
- Q3 2025, Q2 2025 — Yahoo Finance, Investing.com
시장 정보:
- 주가/시총: Yahoo Finance, StockAnalysis.com (5/1/2026)
- 컨센서스 EPS/매출: WallStreetZen (45 analysts), TipRanks (23 analysts), TickerNerd (47 analysts), Investing.com (29 analysts)
- Analyst ratings: Public.com (26 analysts), Benzinga, MarketBeat (33 analysts)
- 역사 매출/EPS: macrotrends, stockanalysis.com
주요 외부 자료: GreentechLead (Q1 2026 + 2025 results), saurenergy (Q1 2026 outlook), Kavout (Q4 2025 분석), Fintool (Q4 2025 + Q3 2025), TaiyangNews (Q2 2025), Mercom India (Q2 2025), ainvest (Q2 2025), gurufocus (Q3 2025), pv-magazine (Q1 2024). Yahoo Finance Q3 2024 slides, Solarbytes (Q1 2024).