1. 한 줄 요약
“AI 슈퍼사이클” 직접 수혜주로 다시 부상 — 헬싱키 주가 16년래 최고가, NOK ADR 시간외 +12% 폭등. 2026년 1분기 매출 €4.50B (+4% comparable cc), Comparable Op Profit €281M (+54% YoY, 컨센 €250M 상회), Comparable Op Margin 6.2% (+200bps). 핵심 동력: AI & Cloud 매출 +49% YoY, 그룹 8% 비중, Q1 €1B 신규 주문. Optical Networks +20% (Infinera 인수 효과 + 시너지 본격 가시화). Network Infrastructure 가이드 6-8% → 12-14%로 대폭 상향, Optical+IP 합 18-20% 가이드. AI & Cloud TAM CAGR 16% → 27% (2025-2028)로 상향. FY26 comparable Op Profit €2.0-2.5B 가이드 유지하되 “mid-point 위 tracking” 명시. CEO Justin Hotard: “We are increasing our growth assumption for Optical and IP Networks and we are investing to capture accelerating demand from AI & Cloud customers.”
핵심 지표 카드
1Q26 매출 (reported)
€4.50B
+4% cc, +2% reported
1Q26 Comp Op Profit
€281M
+54% YoY · 컨센 +12%
1Q26 Comp Op Margin
6.2%
+200bps YoY
★AI & Cloud 매출
+49% YoY
€1B 신규 주문 (Q1만)
FY26 Op Profit 가이드
€2.0-2.5B
mid-point 위 tracking
Net Cash
€3.79B
+27% YoY
2. 회사 개요
Nokia는 1865년 핀란드 Tampere에서 설립된 160년 역사 글로벌 통신 인프라 회사. 1990-2000년대 휴대폰 1위 → 2014년 Microsoft에 휴대폰 사업 매각 → 통신 네트워크 장비 + 라이선싱으로 pivot. 본사 Espoo, Finland. NYSE ADR (NOK) + 헬싱키 거래소 (NOKIA) + 파리 거래소 동시 상장. Nokia Bell Labs (1925 설립, 100년) 통한 R&D 리더십 (10개 노벨상 수상자). 2025년 2월 Infinera 인수 ($2.3B)로 광네트워킹 강화. 2026년 1월 1일 operating model 단순화 (4-segment → 2-segment + Portfolio Businesses).
새 Segment 구조 (2026.1.1부터, 회사 발표대로)
- Network Infrastructure (NI): 매출의 ~41% — Optical Networks (광 transport, 메트로/장거리/데이터센터 인터커넥트) + IP Networks (IP 라우팅, 데이터센터 스위칭) + Fixed Networks (홈브로드밴드 OLT). AI 슈퍼사이클 핵심 동력
- Mobile Infrastructure (MI): 매출의 ~55% — Core Software (클라우드네이티브 5G core) + Radio Networks (RAN, AI-RAN) + Technology Standards (특허 라이선싱, 이전 Nokia Technologies). 시장 안정화 단계
- Portfolio Businesses: 매출의 ~4% — Fixed Wireless Access CPE + Site Implementation + Enterprise Campus Edge + Microwave Radio. 회사가 전략 옵션 평가 중 (매각 가능성)
- Group Common and Other: 본사 비용 + 미할당 항목
이전 Segment (~2025.12.31까지) 와의 차이
| 이전 (2024년까지 4-segment) | 새로 (2026.1.1부터) |
|---|---|
| Network Infrastructure | Network Infrastructure (Optical/IP/Fixed) |
| Mobile Networks | Mobile Infrastructure / Radio Networks 부분 |
| Cloud and Network Services | Mobile Infrastructure / Core Software로 통합 |
| Nokia Technologies | Mobile Infrastructure / Technology Standards로 변경 |
| — (없음) | Portfolio Businesses (분리, 매각 검토) |
* 회사가 2025 분기 데이터를 새 구조로 recast 했지만, 2024 이전은 이전 4-segment 구조. 본 보고서는 2024 이전 분기를 새 구조로 추정 (회사 commentary + 분기별 변화 기반).
Customer Type 분류 (1Q26 실제값)
- Telecommunication Providers: €3,267M (73%) — 통신 사업자 (CSP). -2% YoY cc, 안정 시장
- AI & Cloud: €350M (8%) — Hyperscaler + Neo-cloud. +49% YoY, €1B 신규 주문
- Mission Critical Enterprise & Defense: €498M (11%) — 국방/공공/철도/유틸리티. +19% YoY
- Technology Licensees: €385M (9%) — 특허 라이선싱. +10% YoY (Q1 신규 deals)
회계연도 + 통화
- 회계연도: 12월 결산 (calendar year)
- 통화: EUR (유로) — Nokia는 핀란드 회사라 EUR 회계. 매출의 ~55%가 USD 기반이라 환율 노출
- 분기 발표 패턴: Q1 → 4월 말 / Q2 → 7월 말 / Q3 → 10월 말 / Q4 → 1월 말
- 분기 발표: 6-K (foreign private issuer). 8-K 사용 X
- 분기 배당 €0.04/주 (4분기 분할 지급, 연 €0.14 인가). NOK ADR (USD) 분배 시 환율 적용 → ~$0.0468
- FY26 outlook EUR:USD = 1.15 가정 (1Q26 말 balance rate)
3. 12분기 매출 트렌드 (2Q23 ~ 1Q26)
[차트 1] 매출 12분기 (단위: €M) — 강한 계절성 (Q4 매출 ~30% 가중) + Infinera 인수 후 안정화
| 분기 | 발표일 | 매출 (€M) | YoY (cc) | Comp Op Profit (€M) | Comp OpM% | Comp EPS (€) | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2Q23 | 2023-07-20 | 5,710 | -3% | 619 | 10.8% | 0.07 | Mobile Networks 강세 |
| 3Q23 | 2023-10-19 | 4,978 | -15% | 424 | 8.5% | 0.07 | CSP capex 둔화 |
| 4Q23 | 2024-01-25 | 5,705 | -21% | 1,218 | 21.4% | 0.16 | Q4 Tech 라이선싱 + 계절성 정점 |
| 1Q24 | 2024-04-18 | 4,673 | -19% | 600 | 12.8% | 0.06 | Tech 라이선스 settlement 일시 효과 |
| 2Q24 | 2024-07-18 | 4,467 | -22% | 423 | 9.5% | 0.06 | Mobile Networks 약세 (5G capex peak 후) |
| 3Q24 | 2024-10-17 | 4,327 | -13% | 482 | 11.2% | 0.08 | 바닥 형성 |
| 4Q24 | 2025-01-30 | 5,980 | +5% | 1,148 | 19.2% | 0.16 | 계절성 + 회복 시작 |
| 1Q25 | 2025-04-24 | 4,390 | -3% | 183 | 4.2% | 0.03 | ★Mobile Networks 일회성 charge -€120M |
| 2Q25 | 2025-07-24 | 4,547 | -1% | 300 | 6.6% | 0.05 | ★가이드 하향 (currency + tariff) |
| 3Q25 | 2025-10-23 | 4,830 | +9% | 435 | 9.0% | 0.06 | ★모든 BG 성장, 회복 본격 |
| 4Q25 | 2026-01-29 | 6,098 | +3% | 1,055 | 17.3% | 0.16 | FY25 €19.9B (+2% cc), Op Profit €2.0B |
| 1Q26 | 2026-04-23 | 4,497 | +4% | 281 | 6.2% | 0.05 | ★AI & Cloud +49%, €1B 주문 |
FY 합계 검증
| 회계연도 | 매출 (€B) | YoY | Comp Op Profit | Comp EPS | 주요 이벤트 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY23 | ~€22.3B | -9% | ~€3.0B | ~€0.34 | CSP capex 둔화 시작, 휴대폰 출신 transition 마무리 |
| FY24 | €19.4B | -13% | €2.65B | €0.36 | CSP capex 저점, Mobile Networks 약세 |
| FY25 | €19.9B | +2% cc | €2.0B | €0.29 | ★Infinera 인수 (2/2025 close), Justin Hotard CEO 시작 (4/2025) |
| FY26 (가이드) | ~€21B est | +5-7% | €2.0-2.5B | ~€0.31-0.39 | NI +12-14%, Optical+IP +18-20%, AI 슈퍼사이클 |
* FY24/FY25 매출 합계 회사 발표값과 정확히 일치 ✓ (€19.4B / €19.9B). FY23은 분기별 정확한 데이터 한계로 추정.
매출 패턴 해석:
- 강한 계절성: Q4 매출이 Q1 매출의 ~135% — CSP 자본 지출 cycle 영향. 분기 절대값보다 YoY 비교가 의미
- 2023-2024 하락 cycle: CSP 5G capex peak 후 둔화. 4-segment 구조에서 Mobile Networks 약세 주도
- 2025 trough → 회복: 1Q25 일회성 charge (-€120M) → 2Q25 currency/tariff headwind → 3Q25 본격 회복 (+9% YoY) → 4Q25 record
- 2026 = AI 시대 전환: AI & Cloud 매출 폭증 + Infinera 시너지 + 새 segment 구조로 reposition
4. 새 Segment별 매출 분석 — Network Infrastructure / Mobile Infrastructure / Portfolio
[차트 2] 3-segment 누적 매출 (€M) — Network Infrastructure 비중 점진 상승 (Infinera 효과)
[차트 3] Segment 라인 차트 — Mobile Infrastructure 안정, Network Infrastructure 가속
| 분기 | NI (€M) | NI 비중 | MI (€M) | MI 비중 | Portfolio (€M) | Total (€M) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2Q23 | ~1,700 | 30% | ~3,700 | 65% | ~250 | 5,710 |
| 3Q23 | ~1,750 | 35% | ~3,000 | 60% | ~200 | 4,978 |
| 4Q23 | ~2,050 | 36% | ~3,450 | 60% | ~200 | 5,705 |
| 1Q24 | ~1,730 | 37% | ~2,700 | 58% | ~200 | 4,673 |
| 2Q24 | ~1,670 | 37% | ~2,570 | 58% | ~195 | 4,467 |
| 3Q24 | ~1,540 | 36% | ~2,580 | 60% | ~180 | 4,327 |
| 4Q24 | ~1,980 | 33% | ~3,800 | 64% | ~180 | 5,980 |
| 1Q25 | 1,639 | 37% | 2,573 | 59% | 176 | 4,390 |
| 2Q25 | ~1,700 | 37% | ~2,670 | 59% | ~170 | 4,547 |
| 3Q25 | ~1,830 | 38% | ~2,840 | 59% | ~150 | 4,830 |
| 4Q25 | ~2,400 | 39% | ~3,498 | 57% | ~200 | 6,098 |
| 1Q26 | 1,829 | 41% | 2,495 | 55% | 173 | 4,500 |
* 1Q25, 1Q26 segment는 회사 발표 실제값. 2024 이전은 새 구조로 추정 (회사 commentary 기반).
1Q26 Network Infrastructure 세부 (가장 빠른 성장)
| Business Unit | Q1 26 (€M) | Q1 25 (€M) | Reported YoY | cc YoY | 핵심 동력 |
|---|---|---|---|---|---|
| Optical Networks | 821 | 525 | +56% | +20% | ★Infinera 인수 + AI & Cloud 폭증 |
| IP Networks | 626 | 646 | -3% | +3% | 데이터센터 스위칭 진입 |
| Fixed Networks | 383 | 468 | -18% | -13% | 의도적 portfolio shift (high-margin) |
| Total NI | 1,829 | 1,639 | +12% | +6% | Reported = Infinera +13%, FX -7% |
1Q26 Mobile Infrastructure 세부 (안정 회복)
| Business Unit | Q1 26 (€M) | Q1 25 (€M) | Reported YoY | cc YoY | 핵심 동력 |
|---|---|---|---|---|---|
| Core Software | 530 | 535 | -1% | +5% | 5G Core, 6 swap wins |
| Radio Networks | 1,580 | 1,669 | -5% | 0% | flat. North America 부재 (계약 손실) |
| Technology Standards | 385 | 369 | +4% | +10% | 신규 deals (consumer + multimedia) |
| Total MI | 2,495 | 2,573 | -3% | +3% | Op Profit €222M, Margin 8.9% (+380bps) |
★ 핵심 인사이트: AI & Cloud customer type 매출 폭발
- 1Q26 €350M (+49% YoY, +94% reported)
- 그룹 매출의 8% (1Q25는 ~4%)
- Q1만 €1B 신규 주문 (run-rate €4B)
- 3Q25 Network Infrastructure 매출의 14%, 4Q25 ~17% 추정
- Optical Networks의 주도력 — Infinera 시너지 가시화
5. 이익 추이 — Comp Op Margin 회복 + 광 시너지
[차트 4] Comparable Operating Profit (€M) — 강한 계절성 (Q4 ~€1.0-1.2B)
[차트 5] Comparable Gross Margin % — Q1 26에 45.5% 도달 (+320bps YoY)
[차트 6] Comparable EPS (€) — Q1 26 €0.05 (+67% YoY)
분기별 마진 종합
| 분기 | 매출 (€M) | Comp GM% | Comp OpM% | Comp EPS (€) | FCF (€M) | Net Cash (€B) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2Q23 | 5,710 | 39.6% | 10.8% | 0.07 | ~600 | ~5.0 |
| 3Q23 | 4,978 | 39.0% | 8.5% | 0.07 | ~400 | ~4.5 |
| 4Q23 | 5,705 | 49.4% | 21.4% | 0.16 | ~1,400 | ~4.5 |
| 1Q24 | 4,673 | 48.2% | 12.8% | 0.06 | ~600 | ~4.3 |
| 2Q24 | 4,467 | 39.4% | 9.5% | 0.06 | ~700 | ~4.4 |
| 3Q24 | 4,327 | 45.7% | 11.2% | 0.08 | ~600 | ~4.7 |
| 4Q24 | 5,980 | 47.2% | 19.2% | 0.16 | ~1,000 | ~5.0 |
| 1Q25 | 4,390 | 42.3% | 4.2% | 0.03 | ~200 | ~3.0 |
| 2Q25 | 4,547 | 44.7% | 6.6% | 0.05 | ~600 | ~3.0 |
| 3Q25 | 4,830 | 44.2% | 9.0% | 0.06 | ~430 | ~3.0 |
| 4Q25 | 6,098 | 48.1% | 17.3% | 0.16 | ~200 | 3.4 |
| 1Q26 | 4,497 | 45.5% | 6.2% | 0.05 | 629 | 3.79 |
이익 패턴 해석:
- 강한 계절성: Q4 OpM ~17-21% vs Q1 OpM ~4-13% — Tech 라이선싱과 CSP 발주 timing 영향
- 1Q25 OpM 4.2% bottom: Mobile Networks 일회성 contract settlement charge -€120M
- Q1 26 GM 45.5% (+320bps YoY): Mobile 일회성 charge 부재 + Optical Networks Infinera 시너지
- Q1 26 OpM 6.2% (+200bps): Comp Op Profit €281M (+54% YoY) — Q1 기준으로 양호한 회복
- FCF 강세: Q1 26 €629M, Q1 25 €200M 대비 +200%. Net Cash €3.79B (+27% YoY)
6. 4개 분기 컨퍼런스콜 추적 (2Q25 → 1Q26)
2Q25 (2025-07-24): 가이드 하향 (currency + tariff)
실적: €4.55B (-1% cc), Comp Op Profit €300M, OpM 6.6% (-290bps YoY).
핵심 메시지: Optical Networks book-to-bill > 1. 5% 매출이 hyperscaler. 800G pluggables 첫 award (US hyperscaler). Infinera 시너지 진행. 그러나 venture fund €50M 부정적 영향 (currency 60M).
가이드 하향 (preliminary 2 days before): FY25 Op Profit €1.6-2.1B (이전 €1.9-2.4B 대비 -€300M). EUR:USD = 1.17 (1월 1.04). Tariff 영향 €50-80M.
신제품: Justin Hotard CEO 첫 분기. AI supercycle messaging 시작. defense/national security 새 vector 강조.
핵심 메시지: Optical Networks book-to-bill > 1. 5% 매출이 hyperscaler. 800G pluggables 첫 award (US hyperscaler). Infinera 시너지 진행. 그러나 venture fund €50M 부정적 영향 (currency 60M).
가이드 하향 (preliminary 2 days before): FY25 Op Profit €1.6-2.1B (이전 €1.9-2.4B 대비 -€300M). EUR:USD = 1.17 (1월 1.04). Tariff 영향 €50-80M.
신제품: Justin Hotard CEO 첫 분기. AI supercycle messaging 시작. defense/national security 새 vector 강조.
3Q25 (2025-10-23): 회복 본격 + venture fund 회계 변경
실적: €4.83B (+9% cc), Comp Op Profit €435M (-10% YoY), Comp OpM 9.0%. 모든 BG 성장.
핵심 메시지: Network Infrastructure +11% (Optical +19%), CNS +13% (5G Core), Mobile Networks +4%, Tech +14%. 3Q25 AI & Cloud = 그룹 6%, NI 14%. Voice Core #1 글로벌 점유율. 800G ZR/ZR+ pluggables 출하 시작.
전략: Venture fund 회계 변경 (operating income → financial income). 가이드 €1.6-2.1B → €1.7-2.2B (technical +€0.1B). VodafoneThree RAN 계약 발표 (UK 재진입). Nscale 파트너십 (data center buildout).
신제품: 11/19 NY Capital Markets Day 예고. San Jose 두 번째 Indium Phosphide fab 발표 (2026 후반).
핵심 메시지: Network Infrastructure +11% (Optical +19%), CNS +13% (5G Core), Mobile Networks +4%, Tech +14%. 3Q25 AI & Cloud = 그룹 6%, NI 14%. Voice Core #1 글로벌 점유율. 800G ZR/ZR+ pluggables 출하 시작.
전략: Venture fund 회계 변경 (operating income → financial income). 가이드 €1.6-2.1B → €1.7-2.2B (technical +€0.1B). VodafoneThree RAN 계약 발표 (UK 재진입). Nscale 파트너십 (data center buildout).
신제품: 11/19 NY Capital Markets Day 예고. San Jose 두 번째 Indium Phosphide fab 발표 (2026 후반).
4Q25 (2026-01-29): FY25 마감 + 새 segment 구조 + FY26 가이드
실적: €6.1B (+3% cc), Comp Op Profit ~€1,055M, Comp OpM 17.3% (-90bps), Comp EPS €0.16. FY25 매출 €19.9B (+2% cc), Op Profit €2.0B (mid-point 약간 위), FCF €1.5B (72% conversion).
핵심 메시지: Network Infrastructure +7% (Optical +17%). Q4 NVIDIA 파트너십 발표 (AI-RAN). FY25 = “foundational year” — Infinera 통합, Capital Markets Day, 새 segment 구조.
FY26 가이드 (첫 발표): Comp Op Profit €2.0-2.5B (analyst consensus €2.37B 대비 mid-point €2.25B로 -5%). NI +6-8% 가이드. Capex €900M-1B. FCF conversion 55-75%.
주가 반응: -6~10% premarket — 2026 가이드 보수적 + Q1 시즈널리티 우려. 그러나 “AI supercycle” 장기 thesis intact.
핵심 메시지: Network Infrastructure +7% (Optical +17%). Q4 NVIDIA 파트너십 발표 (AI-RAN). FY25 = “foundational year” — Infinera 통합, Capital Markets Day, 새 segment 구조.
FY26 가이드 (첫 발표): Comp Op Profit €2.0-2.5B (analyst consensus €2.37B 대비 mid-point €2.25B로 -5%). NI +6-8% 가이드. Capex €900M-1B. FCF conversion 55-75%.
주가 반응: -6~10% premarket — 2026 가이드 보수적 + Q1 시즈널리티 우려. 그러나 “AI supercycle” 장기 thesis intact.
1Q26 (2026-04-23): 가이드 대폭 상향 + AI 슈퍼사이클 본격 ★현재★
실적: €4.50B (+4% cc), Comp Op Profit €281M (+54% YoY), Comp OpM 6.2% (+200bps), Comp EPS €0.05 (+67%). Comp GM 45.5% (+320bps). Reported Op Profit €62M (vs -€21M loss 1Q25).
핵심 메시지: AI & Cloud +49% YoY → €350M (그룹 8%). Q1만 €1B 신규 주문. Optical Networks +20%, book-to-bill well above 1. AI & Cloud TAM CAGR 16% → 27% (2025-2028)로 상향. Infinera 시너지 가시화. AI-RAN 10개 고객 commit (T-Mobile, Deutsche Telekom, Vodafone, SoftBank, NTT Docomo, Orange 등). VodafoneThree + Virgin Media O2 RAN 계약.
가이드 상향: Network Infrastructure 6-8% → 12-14%. Optical+IP 합 10-12% → 18-20%. FY26 Op Profit €2.0-2.5B 유지하되 “mid-point 위 tracking”. Capex €900M-1B (Optical 제조 capacity 투자).
주가 반응: 헬싱키 16년래 최고가, NOK ADR premarket +12.08%, 정규 +4.77% to $10.33. Northland 목표가 $13으로 상향. Calamos/Millennium/Goldman 지분 확대.
신제품: OFC 컨퍼런스: 4 new DSPs, 13 new solutions (TCO -70% 효과). 2027 mid sampling, 2H volume. San Jose 두 번째 Indium Phosphide fab 2026 후반 가동. Meredith Whittaker (AI Now Institute) 이사회 신규 합류.
핵심 메시지: AI & Cloud +49% YoY → €350M (그룹 8%). Q1만 €1B 신규 주문. Optical Networks +20%, book-to-bill well above 1. AI & Cloud TAM CAGR 16% → 27% (2025-2028)로 상향. Infinera 시너지 가시화. AI-RAN 10개 고객 commit (T-Mobile, Deutsche Telekom, Vodafone, SoftBank, NTT Docomo, Orange 등). VodafoneThree + Virgin Media O2 RAN 계약.
가이드 상향: Network Infrastructure 6-8% → 12-14%. Optical+IP 합 10-12% → 18-20%. FY26 Op Profit €2.0-2.5B 유지하되 “mid-point 위 tracking”. Capex €900M-1B (Optical 제조 capacity 투자).
주가 반응: 헬싱키 16년래 최고가, NOK ADR premarket +12.08%, 정규 +4.77% to $10.33. Northland 목표가 $13으로 상향. Calamos/Millennium/Goldman 지분 확대.
신제품: OFC 컨퍼런스: 4 new DSPs, 13 new solutions (TCO -70% 효과). 2027 mid sampling, 2H volume. San Jose 두 번째 Indium Phosphide fab 2026 후반 가동. Meredith Whittaker (AI Now Institute) 이사회 신규 합류.
7. 1Q26 컨퍼런스콜 심층 정리 (핵심 분기)
(1) 가이드: FY26 + 분기별 추정
| 지표 | FY26 가이드 (현재 1Q26) | FY26 가이드 (이전 4Q25) | 변화 |
|---|---|---|---|
| Comp Operating Profit | €2.0-2.5B (mid-point 위 tracking) | €2.0-2.5B | 유지 (positioning 강화) |
| Network Infrastructure 매출 성장 | 12-14% cc | 6-8% cc | +6%p 대폭 상향 |
| Optical + IP Networks 합 | 18-20% cc | 10-12% | +8%p 상향 |
| Comp Financial Income/Expense | +€150-250M (+€100M Q1 효과) | (별도 가이드 없음) | 긍정적 추가 |
| Comp 세율 | ~26-27% | ~26-27% | 유지 |
| Capex | €900M-1B | €900M-1B | 유지 (Optical 투자) |
| FCF conversion | 55-75% (of Comp Op Profit) | 55-75% | 유지 |
| Q2 매출 가정 | +5-9% QoQ 증가 | (별도 명시 없음) | 최초 명시 |
| Q2 Op Profit 비중 | FY 12-16% | (별도 명시 없음) | 최초 명시 |
| Recurring cost savings | €400M (Infinera 시너지 별도) | €400M | 유지 |
★중요 메시지★ “Mid-point 위 tracking”: 가이드 €2.0-2.5B의 중간값은 €2.25B. 회사는 “위” tracking이라고 명시 → 실질 가이드 ~€2.3B+ 효과. 컨센 €2.37B와 align.
AI & Cloud TAM CAGR 27%: Capital Markets Day (2025.11)에서 16%로 발표한 것을 5개월 만에 27%로 상향. 11%포인트 상향이 의미하는 바: AI 데이터센터 광 인프라 수요가 회사 예상보다 훨씬 빠르게 가속화.
AI & Cloud TAM CAGR 27%: Capital Markets Day (2025.11)에서 16%로 발표한 것을 5개월 만에 27%로 상향. 11%포인트 상향이 의미하는 바: AI 데이터센터 광 인프라 수요가 회사 예상보다 훨씬 빠르게 가속화.
(2) 향후 실적 메시지
- Q2 2026: 매출 +5-9% QoQ → ~€4.7-4.9B. Op Profit FY 12-16% (~€260-400M)
- 2H 2026 더 강함: Mobile Infrastructure GM이 Q2-Q3 약세, Q4 강세 (계절성 + 신제품 ramp)
- AI & Cloud 매출 비중: 2025 ~5% → 2026 ~8-10% → 2027+ 15-20% target
- Infinera 시너지: €200M run-rate (2026 말 도달). 인수가 €2.3B 대비 ROI 본격화
- Optical Networks double-digit OpM: CFO Wirén 명시 — Vertical integration + scale로 도달 가능
(3) 신제품 / 기술 / 파트너십 — 8개 핵심 동력
① Optical Networks — Infinera 통합 + AI 데이터센터 폭증
- 1Q26 매출 €821M (+20% cc, +56% reported) — Infinera 인수 효과 본격
- Book-to-bill well above 1: 주문 잔고 매출보다 빠르게 성장
- OFC 컨퍼런스 (3월) 신제품 발표: 4개 new DSP + 13개 solutions. TCO -70% 효과. 2027 mid sampling, 2H volume
- San Jose 두 번째 Indium Phosphide fab: 2026 후반 가동. Optical components capacity 확대
- 800G ZR/ZR+ pluggables: 미국 hyperscaler에 출하 시작 (3Q25부터)
- 전략적 의미: AI 데이터센터 인터커넥트 시장 직접 접근. Hyperscaler 직접 계약
② AI-RAN — 10개 고객 commit + 2026 trial
- 10개 통신 사업자 publicly commit: T-Mobile, Deutsche Telekom, Vodafone, SoftBank, NTT Docomo, Orange (1Q26 신규) 등
- NVIDIA 파트너십 (Q4 2025 발표): AI-native networks + 6G transition
- 2026 trial 시작: Customer trials launch on track
- 전략적 의미: Mobile Networks 시장 안정화 단계에서 차세대 (6G) 차별화 — Ericsson과 경쟁 우위
③ IP Networks — 데이터센터 진입
- 1Q26 매출 €626M (+3% cc, -3% reported): AI & Cloud 성장이 CSP 둔화 상쇄
- Order intake 모든 customer type 성장 — pipeline 확대
- Nscale 파트너십 (3Q25): Preferred networking equipment vendor for data center buildout
- 800G pluggables: 광 + IP 융합 솔루션
- 현실: 회사 인정 “still small player” vs Cisco/Arista, but pipeline growth strong
④ Core Software — 5G Core 점유율 #1
- 1Q26 매출 €530M (+5% cc): 광범위 성장 (Europe, North America, Japan)
- Q1 6 swap wins: 경쟁사 대체 이김
- Voice Core #1 점유율 (Dell’Oro excl. China, 1H25)
- Cloud-native architecture: 차세대 5G/6G core용
⑤ Technology Standards — 라이선싱 안정성
- 1Q26 매출 €385M (+10% cc): Q1 신규 deals 다수 (consumer electronics, multimedia)
- 연간 run-rate ~€1.4B — 안정적 cash flow source
- Mobile Infrastructure로 통합: 이전 Nokia Technologies separate segment
- 6G 라이선싱 준비: 미래 monetization 잠재력
⑥ Infinera 통합 — 시너지 가시화
- 2025-02-28 closing ($2.3B), 100% equity
- 1Q26 매출 기여 ~€213M (1Q26 reported NI 매출 12% 증가의 13% 기여 + FX -7%)
- Optical 매출 기여: Infinera는 광 DSP + indium phosphide vertical integration
- 시너지 progress: Q1 2026에 본격 가시화 (CEO 명시). €200M run-rate target
⑦ Mission Critical Enterprise & Defense — 새 vector
- 1Q26 매출 €498M (+19% cc): 빠른 성장
- 고객층: 국방, 공공, 철도, 유틸리티
- 전략적 의미: 기존 CSP 외 다양화. National security infrastructure 시장
- Justin Hotard 강조 (2Q25): “defense and national security” 명시적으로 새 vector
⑧ Fixed Networks — 의도적 portfolio shift
- 1Q26 매출 €383M (-13% cc): 의도적 감소
- 전략: Consumer premise fiber CPE 축소 → high-margin operator 제품 집중
- Core 광섬유 OLT 사업은 stable + pipeline 성장
- Portfolio Businesses로 일부 이전: FWA CPE, Site Implementation
8.5 장기 비전 + 미래 사업 계획 (Multi-year Roadmap)
(1) Capital Markets Day (2025-11-19, NY) 핵심 발표
| 시간축 | 핵심 동력 | 예상 Op Profit |
|---|---|---|
| 2025 | FY25 = “foundational year” — Infinera 통합, 새 CEO, segment 재편 | €2.0B (실제) |
| 2026 (현재) | + NI 12-14% + Optical+IP 18-20% + AI&Cloud TAM 27% CAGR | €2.0-2.5B (mid-point 위) |
| 2027 | + 새 DSP 세대 sampling → 2H volume + Infinera 시너지 풀 capture | ~€2.3-2.7B (추정) |
| 2028 (medium-term target) | ★공식 target★ AI 슈퍼사이클 본격 capture | €2.7-3.2B |
(2) AI 슈퍼사이클 — Nokia의 unique positioning
- “AI is fundamentally changing the role of networks”: Networks가 데이터센터 외부로 intelligence 확장 (LLM, agents, AR, autonomous robots)
- AI & Cloud TAM CAGR 27% (2025-2028): 11월 16% → 4월 27% — 가속
- Optical (광) = AI 인프라 핵심: 데이터센터 인터커넥트 + 메트로 + long-haul
- Indium Phosphide vertical integration: Infinera 통한 광 컴포넌트 자체 제조 — 경쟁사보다 supply chain advantage
(3) Capital Allocation Framework
- Net Cash €3.79B (Q1 26): +27% YoY. 자금 여력 강화
- Capex FY26 €900M-1B: Optical 제조 capacity (San Jose 2번째 fab) + real estate renewal
- 배당: €0.14/주 (FY25 분배 인가, 4분할). 1Q26에 €0.04 발표 (5/7 지급). 작년 €0.13에서 인상
- Cost savings program: €400M recurring gross. Restructuring 비용 €250M, 현금 outflow €450M
- M&A: Infinera 후 추가 deals 가능. CFO commentary: “balance sheet 강화, R&D 우선”
(4) Leadership Transition
- Justin Hotard (CEO since 2025년 4월): 이전 Intel Data Center & AI Group 책임자. AI infrastructure 전문성. 2Q25 첫 분기, AI supercycle messaging 시작
- Marco Wirén (CFO): 재무 안정성 유지
- Kristen Pressner (Chief People Officer, 2026.4월): Roche 출신, 30년 HR 경험
- Meredith Whittaker (이사회 신규): AI Now Institute, Signal Foundation 대표 — AI ethics + 기술 ethics 강화
- Timo Ihamuotila (Chair): AGM에서 새 chair 선출 (2026.4월)
9. 산업 컨텍스트 — 통신 인프라 + AI 데이터센터 융합
3가지 megatrend (2025-2030):
- AI 슈퍼사이클 — 데이터센터 광 인프라: Hyperscaler capex (MSFT/META/GOOG/AMZN/Oracle) FY26 합 $400B+. 데이터센터 광 인터커넥트 + 메트로 광 핵심 — Nokia의 Optical Networks 직접 수혜
- 5G → 6G transition (2028+): AI-native networks. Nokia AI-RAN + NVIDIA 파트너십이 차별화 vector
- National Security + Defense Networks: 미·중 갈등 + 사이버 보안 → 신뢰 가능한 supplier (Huawei 대체) 수요. Nokia mission critical 강세
경쟁 구도
| Vector | 경쟁사 | Nokia 차별화 |
|---|---|---|
| Mobile/RAN | Ericsson (스웨덴), Huawei (중국, 미국 시장 배제) | VodafoneThree/Virgin Media O2 재진입, AI-RAN 우위 |
| Optical Networks | Cisco, Ciena, Huawei, Nokia (with Infinera) | Indium Phosphide vertical integration, AI&Cloud +49% |
| IP Networks | Cisco, Arista, Juniper, Huawei | “Still small player” 인정, 그러나 AI&Cloud 진입 중 |
| Core Software | Ericsson, Cisco, Mavenir, Ericsson | Voice Core #1, Cloud-native 5G Core 강세 |
| Tech Licensing | Qualcomm, Ericsson, InterDigital | €1.4B run-rate 안정적, 소비자 가전 deal 다수 |
“At our Capital Markets Day in November, we outlined our view of the AI supercycle and the market opportunity for Nokia. Since then, demand has accelerated significantly. We now expect the addressable market in AI & Cloud to grow at a 27% CAGR (2025–2028), compared to the 16% we estimated in November. Across the supply chain, demand is accelerating and lead times are extending, reflecting the scale of investment underway.” — Justin Hotard, CEO (Q1 2026)
10. Bull / Bear Case
BULL Case
- 가이드 대규모 상향: NI 6-8% → 12-14%, Optical+IP 10-12% → 18-20%. AI & Cloud TAM 27% CAGR (이전 16%)
- AI & Cloud 매출 폭발: 1Q26 €350M (+49% YoY), Q1만 €1B 신규 주문. 그룹 8% 비중, 빠르게 확대
- Infinera 시너지 가시화: Optical Networks +20% cc, GM 확대. Indium Phosphide vertical integration unique
- 주가 모멘텀: 헬싱키 16년래 최고가, NOK ADR +12% premarket. Northland $13 목표가 상향. Calamos/Goldman 지분 확대
- AI-RAN 10개 고객 commit: T-Mobile, Deutsche Telekom, Vodafone, SoftBank, NTT Docomo, Orange — 6G/AI-native 차별화
- Mission Critical +19%: 국방 + 공공 새 vector — 다양화
- Net Cash €3.79B (+27%): 자금 여력. 추가 M&A 또는 배당 인상 가능성
- 2028 target €2.7-3.2B Op Profit: Capital Markets Day 명시. 현재 mid-point 위 tracking으로 가시성 강화
- 밸류에이션: ADR P/E ~15-20x, 통신 인프라 대비 매력적. AI 인프라 직접 수혜라면 multiple expansion 가능
- FCF 강세: Q1 26 €629M, FY25 €1.5B (72% conversion)
BEAR Case
- 강한 계절성 + Q1 약세: Q4 OpM 17-21% vs Q1 4-13%. Q1 매출이 Q4의 ~74% 수준. 분기 변동성 높음
- Currency 노출: 매출 55% USD 기반, 회계 EUR. EUR/USD 변동 시 큰 영향. FY26 가이드 EUR:USD 1.15 가정
- Mobile Infrastructure 한계: Radio Networks Q1 26 flat. CSP capex 둔화 cycle 잔존. North America 시장 미진입
- IP Networks “still small player”: Cisco/Arista 대비 시장 점유율 작음. 진입 단계, 의미있는 매출 기여 시간 필요
- Tariff 우려: 미국-유럽 trade tension. 2Q25에 가이드 하향 야기 (EUR 50-80M 영향)
- Telecom Providers -2%: 1Q26 telecom 매출 -2% YoY cc. 전체 매출 73% 비중인 segment 감소
- Tech Standards 변동성: 라이선싱 deals timing 영향. Q1만 신규 deals catch-up € 인식 — 분기 변동 큼
- P/E 65x (NOK ADR per Blockonomi): reported EPS 기준 매우 높음. comparable 기준 ~15-20x로 정상화
- R&D 압박: R&D €1,154M comparable (1Q26) = 매출의 25.6%. 광 분야 신제품 투자 압박
- Restructuring 지속: Q1 26 restructuring 비용 €156M (vs €64M Q1 25). 비용 절감 program 진행 중 (€450M cash outflow FY26)
- Infinera 인수 통합 리스크: 시너지 capture 실패 시 goodwill impairment 위험
11. Worth Watching (다음 분기 ~ 1년)
- 2Q26 발표 (2026-07-23): 매출 +5-9% QoQ 가이드 달성 여부, Op Profit 12-16% 비중 정상화
- AI & Cloud 매출 비중 추이: 1Q26 8% → 2026 말 ~10% target. 분기마다 추적
- Optical Networks 성장 지속: Q1 +20%, FY +18-20% 가이드 → 분기마다 vs 가이드 비교
- Infinera 시너지 €200M run-rate: 2026 말 도달 예상
- San Jose 두 번째 Indium Phosphide fab: 2026 후반 가동. 광 capacity 영향
- AI-RAN customer trial 결과: 2026 후반 trial 시작 → 2027 commercial 가능성
- FY26 Op Profit “mid-point 위”: 가이드 €2.0-2.5B → 실제 ~€2.3B+ 달성 여부
- 2028 target €2.7-3.2B 진전: 분기마다 milestone 추적
- NOK ADR 주가: 헬싱키 16년래 최고가 후 추이. AI 인프라 stocks 동향 (NVDA, ASTS, 광 stocks)
- 11월 Capital Markets Day update: 2026.11에 개최 가능성 — 새 가이드 + medium-term target update
- Tariff 결과: 미국-유럽 trade 정책 변화. Nokia 매출의 ~30%가 미주
- EUR/USD 환율: FY26 가정 1.15 vs 실제. 큰 변동 시 가이드 재조정 가능
- M&A 가능성: Net Cash €3.79B + Infinera 통합 마무리 후 추가 deal
- Portfolio Businesses 매각: €173M segment, 회사가 strategic options 평가 중
12. 데이터 출처
Primary sources:
• SEC EDGAR Form 6-K (CIK 0000924613): 1Q26 (2026-04-30 acc:0001104659-26-052312, filed 4/30 but 4/23 release date)
• Nokia Interim Report Q1 2026 PDF (2026-04-23): https://www.nokia.com/system/files/2026-04/nokia_results_2026_q1.pdf
• Form 20-F annual report (2026-03-05 acc:0001628280-26-015034) — FY25 annual
• 6-K filings: 4Q25 (2026-01-29), 3Q25 (2025-10-23), 2Q25 (2025-07-24), 1Q25 (2025-04-24), and prior quarters
• Earnings call transcripts: Investing.com 1Q26 (2026-04-23), Yahoo Finance 3Q25 / 4Q25, GuruFocus 1Q26 highlights
• Capital Markets Day 2025-11-19 NY 자료
• Q1 2026 slides: https://www.nokia.com/system/files/2026-04/nokia_slides_2026_q1.pdf
Notes:
• NOK는 핀란드 회사 → SEC 6-K (foreign private issuer) 사용. 미국 기업의 8-K가 아님.
• 회계 통화 EUR. NOK ADR (NYSE)은 USD 거래.
• 2026.1.1부터 새 segment 구조 (NI / MI / Portfolio Businesses). 2025 분기 데이터를 회사가 새 구조로 recast. 2024 이전은 이전 4-segment 구조이므로 본 보고서는 추정.
• Q3 2025부터 venture fund 회계 변경 (operating → financial income). 2024 분기를 회사가 재처리. 본 보고서는 변경 후 기준.
• “Comparable” = 회사가 정의한 non-IFRS measure. Acquisition 무형자산 상각, restructuring 등 제외.
• “cc” = constant currency and portfolio basis. Infinera + FX 영향 제외.
• 1Q26 발표일 4/23 (사용자 언급 일자와 정확히 일치).
• 2024 이전 분기 segment 데이터는 회사가 새 구조로 공식 발표하지 않아 commentary 기반 추정. 합계 매출은 회사 발표값.
본 보고서는 정보 제공 목적입니다. 투자 의사결정은 본인 책임이며, 추가 due diligence가 필요합니다.
• SEC EDGAR Form 6-K (CIK 0000924613): 1Q26 (2026-04-30 acc:0001104659-26-052312, filed 4/30 but 4/23 release date)
• Nokia Interim Report Q1 2026 PDF (2026-04-23): https://www.nokia.com/system/files/2026-04/nokia_results_2026_q1.pdf
• Form 20-F annual report (2026-03-05 acc:0001628280-26-015034) — FY25 annual
• 6-K filings: 4Q25 (2026-01-29), 3Q25 (2025-10-23), 2Q25 (2025-07-24), 1Q25 (2025-04-24), and prior quarters
• Earnings call transcripts: Investing.com 1Q26 (2026-04-23), Yahoo Finance 3Q25 / 4Q25, GuruFocus 1Q26 highlights
• Capital Markets Day 2025-11-19 NY 자료
• Q1 2026 slides: https://www.nokia.com/system/files/2026-04/nokia_slides_2026_q1.pdf
Notes:
• NOK는 핀란드 회사 → SEC 6-K (foreign private issuer) 사용. 미국 기업의 8-K가 아님.
• 회계 통화 EUR. NOK ADR (NYSE)은 USD 거래.
• 2026.1.1부터 새 segment 구조 (NI / MI / Portfolio Businesses). 2025 분기 데이터를 회사가 새 구조로 recast. 2024 이전은 이전 4-segment 구조이므로 본 보고서는 추정.
• Q3 2025부터 venture fund 회계 변경 (operating → financial income). 2024 분기를 회사가 재처리. 본 보고서는 변경 후 기준.
• “Comparable” = 회사가 정의한 non-IFRS measure. Acquisition 무형자산 상각, restructuring 등 제외.
• “cc” = constant currency and portfolio basis. Infinera + FX 영향 제외.
• 1Q26 발표일 4/23 (사용자 언급 일자와 정확히 일치).
• 2024 이전 분기 segment 데이터는 회사가 새 구조로 공식 발표하지 않아 commentary 기반 추정. 합계 매출은 회사 발표값.
본 보고서는 정보 제공 목적입니다. 투자 의사결정은 본인 책임이며, 추가 due diligence가 필요합니다.