비즈니스 모델 — FormFactor는 반도체 양산·연구 단계에서 칩의 전기적 특성을 검사하는 프로브 카드(Probe Card) 1위 업체로, 매출의 약 88%가 프로브 카드, 나머지 약 12%가 엔지니어링 시스템(Systems)이다. 웨이퍼 상태의 칩을 패키징 전에 검사하는 웨이퍼 테스트(Wafer Test) 단계에서, 수천~수만 개의 미세 MEMS 핀이 칩 패드에 직접 접촉해 양품 여부를 판별하는 소모성·맞춤형 부품을 만든다. 카드는 고객 칩 설계마다 새로 제작되는 커스텀 제품이며, 최종 시장은 Foundry & Logic(매출의 약 49%, CPU·GPU·네트워킹 칩), DRAM(약 37%, 특히 AI용 HBM), Flash(약 2%)로 나뉜다. 주 고객은 SK하이닉스·삼성·마이크론 등 메모리 3사와 TSMC·인텔 등 파운드리/IDM, 그리고 AI 가속기·네트워킹 칩 업체들이다. 생산은 미국 캘리포니아(리버모어), 한국, 일본, 독일 등 글로벌 거점에 분산되어 있으며, AI 인프라용 HBM·고성능 컴퓨팅 칩 검사 수요가 구조적 성장 동력이다.
요약
FormFactor는 2026 회계연도 1분기(2026년 3월 28일 종료)에 매출 $226.1M으로 2개 분기 연속 사상 최대 매출을 기록했다. 전분기 대비 +5.1%, 전년동기 대비 +32.0% 성장이며, 회사 가이던스($225M ±$5M)와 컨센서스를 모두 상회했다. 핵심 동력은 AI용 HBM 수요로 인한 DRAM 매출의 전년동기 대비 +69.7% 폭증, 그리고 데이터센터 네트워킹용 프로브 카드에서의 Foundry & Logic 회복이다.
수익성 개선이 이번 분기의 백미였다. Non-GAAP 매출총이익률(GM)이 49.0%로 전분기 43.9% 대비 +510bps 급등했고, 가이던스(45%) 상단을 250bps 초과했다. 다만 GAAP GM은 38.4%로, 이는 매출원가에 반영된 $21.5M의 구조조정 비용(Restructuring) 때문이며 이는 일회성 항목이다. Non-GAAP EPS $0.56(GAAP $0.26)으로 컨센서스(약 $0.42)를 33% 상회했고, 전분기 $0.46 대비로도 크게 개선됐다.
회사는 Q2 FY26 가이던스로 매출 $240M ±$5M(또다시 사상 최대), Non-GAAP GM 49.5%, Non-GAAP EPS $0.61을 제시하며 모멘텀 지속을 강조했다. 마진 개선의 약 2/3는 워크포스 재배치·수율 개선 등 구조적 원가 절감에서, 약 1/3은 물량 효과에서 비롯됐다고 설명했다. AI 메모리 슈퍼사이클(Super-Cycle)의 핵심 검사 수혜주로 주가는 지난 1년간 +130% 이상 급등해 52주 신고가($159) 부근에서 거래되고 있으며, 밸류에이션 부담이 시장의 주요 논쟁점이다.
2. 회사 개요 + 산업 환경 (컨콜 기반)
2.1 회사 사업 모델
FormFactor(1993년 설립, 캘리포니아 리버모어 본사)는 반도체 테스트·계측(Test & Measurement) 전문 기업으로, 반도체 제품의 전 생애주기(특성화·모델링·신뢰성·디자인 디버그·양산 테스트)에 걸친 검사 솔루션을 공급한다. 핵심 제품인 프로브 카드는 웨이퍼 위 칩을 패키징 이전에 검사하는 부품으로, 칩이 미세화·고집적화될수록 검사 난도와 핀 수가 증가해 테스트 집약도(Test Intensity)가 높아지는 구조적 수혜를 받는다. 회사는 HBM 세대가 바뀔 때마다 코어 다이 적층(stacking)이 늘어 테스트 집약도가 세대당 20~25%씩 증가한다고 설명한다.
회사는 두 개의 보고 부문(reportable segment)을 운영한다. (1) 프로브 카드(Probe Cards)는 매출의 약 88%를 차지하며, 시장 기준으로 Foundry & Logic / DRAM / Flash로 세분된다. (2) 시스템(Systems)은 약 12%로, 엔지니어링·신뢰성 분석 장비와 실리콘 포토닉스(Silicon Photonics)/Co-Packaged Optics(CPO) 광 프로빙, 양자 컴퓨팅용 극저온 측정 시스템을 포함한다. 회사는 2023년 4분기 FRT 계측 사업을 매각했고($21.2M 연 매출 규모), 2025년 12월에는 CPO 광 프로빙 역량 강화를 위해 Keystone Photonics를 인수했다.
회사는 또한 텍사스 Farmers Branch 신규 생산 시설(2026년 하반기 가동 시작, 2027년까지 램프업)에 2026년 $140~170M의 capex를 투입 중이며, 이 시설은 현재 프로브 카드 사업의 약 60%에 해당하는 추가 생산능력과 구조적 원가 절감을 제공할 것으로 회사는 기대한다($24M의 현금 보조금 수령).
2.2 회사가 본 산업 환경
경영진은 이번 분기 컨콜에서 AI 인프라 투자가 회사 수요의 핵심 동인이라는 점을 반복 강조했다. CEO Mike Slessor는 “고객의 빠른 혁신과 가속화되는 투자(rapid innovation and accelerating investment by our customers)”가 특히 고성능 컴퓨팅(High-Performance Computing)과 어드밴스드 패키징(Advanced Packaging) 영역에서 수요를 견인하고 있다고 밝혔다. DRAM 부문은 HBM 강세(HBM3E의 지속 수요 + HBM4 초기 램프)로 사상 최대 매출을 기록했다.
회사는 Foundry & Logic의 성장 동력이 과거의 PC·모바일이 아니라 데이터센터 네트워킹 스위치와 AI 추론(Inference)용 CPU 컴퓨트 집약도 증가로 이동했다고 설명했다. CEO는 AI 추론 워크로드에서 CPU 컴퓨트 집약도가 높아지는 새롭게 인식된(newly appreciated) 트렌드가 데이터센터 CPU 프로브 카드 수요와 직접 연결된다고 언급했다.
2.3 산업 핵심 이슈
경영진이 주목하는 산업 이슈는 (1) HBM 세대 전환에 따른 테스트 집약도 상승이다. HBM4는 16단 적층으로 가며 세대당 테스트 집약도가 20~25% 증가하고, 동시에 메모리 공급 제약으로 HBM과 DDR 간 웨이퍼 믹스가 동적으로 변동하고 있다고 밝혔다. (2) 관세·무역 규제도 반복 언급됐다 — 회사는 Section 122 관세 완화로 이번 분기 약 100bps의 마진 수혜를 봤고, 2025년 이후 납부한 관세에 대해 대법원 판결 결과에 따라 $9~11M의 환급 가능성이 있다고 설명했다(아직 미반영).
2.4 회사가 본 기술 동향
회사가 강조하는 기술 차별화는 SmartMatrix 아키텍처다. CEO는 “SmartMatrix는 높은 병렬도 생산성과 고속 테스트 성능을 결합한, 업계 유일의 양산 검증된(production-proven) 프로브 카드 아키텍처”라고 표현했다. 이를 통해 HBM4의 고속(약 11Gb/s 핀 속도) 적층 테스트에서 점유율을 확대하고 있으며, 두 번째 HBM 고객이 Smart Matrix를 At-Speed 적층 테스트에 채택하기 시작했다. 또한 CPO/실리콘 포토닉스 광 프로빙(TRITON 시스템)과 양자 컴퓨팅용 극저온 측정이 차세대 시스템 성장축으로 제시됐다.
3. 12분기 매출 / GM
아래 표는 Fiscal Q2 2023 ~ Fiscal Q1 2026의 12개 분기 매출과 매출총이익률(GAAP/Non-GAAP) 추이다. 매출은 2025년 하반기부터 가파른 회복세를 보이며 Q4’25·Q1’26 연속 사상 최대를 경신했고, Non-GAAP GM은 Q1’26에 49.0%로 점프했다.
| 분기 | 매출 ($K) | YoY | QoQ | GAAP GM% | NG GM% | GAAP EPS | NG EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| F23Q2 | 155,916 | -23.5% | -6.9% | 38.7% | 40.6% | $0.01 | $0.14 |
| F23Q3 | 171,575 | -17.5% † | +10.0% | 40.4% | 41.8% | $0.22 | $0.22 |
| F23Q4 | 168,163 | +1.3% † | -2.0% | 40.4% | 42.1% | $0.20 | $0.20 |
| F24Q1 | 168,725 | +8.2% † | +0.3% | 37.2% | 38.7% | $0.28 | $0.18 |
| F24Q2 | 197,474 | -3.2% † | +17.0% | 44.0% | 45.3% | $0.27 † | $0.35 |
| F24Q3 | 207,917 | +21.2% | +5.3% | 40.7% | 42.2% | $0.24 | $0.35 |
| F24Q4 | 189,483 | +12.7% | -8.9% | 38.8% | 40.2% | $0.12 | $0.27 |
| F25Q1 | 171,356 | +1.6% | -9.6% | 37.7% | 39.2% | $0.08 | $0.23 |
| F25Q2 | 195,798 | -0.8% | +14.3% | 37.3% | 38.5% | $0.12 | $0.27 |
| F25Q3 | 202,676 | -2.5% | +3.5% | 39.8% | 41.0% | $0.20 | $0.33 |
| F25Q4 | 215,163 | +13.6% | +6.2% | 42.2% | 43.9% | $0.29 | $0.46 |
| F26Q1 | 226,144 | +32.0% | +5.1% | 38.4% | 49.0% | $0.26 | $0.56 |
† 표시 YoY는 직전 보도자료에 PY 비교가 없어 인접 분기 데이터로부터 산출한 값. F26Q1 GAAP GM 38.4%는 매출원가에 반영된 $21.5M 구조조정 비용 때문이며, 동 분기 NG GM은 49.0%다.
4. Segment
FormFactor의 매출은 제품 기준으로 프로브 카드 vs 시스템, 시장 기준으로 Foundry & Logic / DRAM / Flash / Systems로 나뉜다. 아래는 시장 기준 분해다(10-Q/10-K 공시 기반). DRAM(HBM)이 AI 수요로 가장 빠르게 성장하며, F26Q1에는 DRAM $82.9M(전년 $48.9M 대비 +69.7%)을 기록했다. Foundry & Logic은 F26Q1에 $111.2M으로 네트워킹 칩 수요로 반등했다.
| 분기 | F&L ($K) | DRAM ($K) | Flash ($K) | Systems ($K) | 합계 ($K) |
|---|---|---|---|---|---|
| F24Q2 | 103,660 | 58,042 | 5,090 | 30,682 | 197,474 |
| F24Q3 | 107,446 | 60,184 | 4,544 | 35,743 | 207,917 |
| F24Q4 | 83,308 † | 63,300 † | 3,685 † | 39,190 † | 189,483 |
| F25Q1 | 85,272 | 48,858 | 2,390 | 34,836 | 171,356 |
| F25Q2 | 99,513 | 57,057 | 5,538 | 33,690 | 195,798 |
| F25Q3 | 92,933 | 68,182 | 5,265 | 36,296 | 202,676 |
| F25Q4 | 92,179 † | 73,300 † | 7,411 † | 42,273 † | 215,163 |
| F26Q1 | 111,188 | 82,933 | 4,136 | 27,887 | 226,144 |
† F24Q4·F25Q4 시장별 수치는 연간 10-K 합계에서 직전 9개월 누적(10-Q)을 차감해 역산한 [추정]. 합계는 회사 발표 분기 매출과 정확히 일치.
5. 이익
영업이익률과 EPS 모두 2025년 하반기부터 뚜렷한 개선세다. GAAP 영업이익은 F26Q1에 $16.6M으로 일회성 구조조정($23.3M 영향)에 눌렸으나, Non-GAAP 영업이익은 $48.7M으로 전분기 $36.9M 대비 +32% 증가했다. Non-GAAP EPS는 12개 분기 중 최고치인 $0.56을 기록했다.
음수 (손실)
6. 핵심 변동 요인
- DRAM/HBM 폭증: F26Q1 DRAM 매출 $82.9M (YoY +69.7%). HBM3E 지속 수요 + HBM4 초기 램프 + 두 번째 HBM 고객의 SmartMatrix 채택이 동력. 회사는 메모리 3사 모두에서 점유율 확대 중이라고 밝힘.
- 마진 점프(+510bps QoQ): Non-GAAP GM 49.0%. 회사 설명상 약 100bps는 구조조정의 지속적 원가 절감, 약 100bps는 Section 122 관세 완화, 나머지는 타이밍 항목과 운영 효율. CEO/CFO 모두 “가격(pricing)이 아니라 원가(COGS) 절감과 수율 개선이 동인”이라고 강조.
- 일회성 항목: 매출원가에 $21.5M 구조조정 비용(주로 비현금 $16.0M 포함)이 반영돼 GAAP GM을 38.4%로 끌어내림. NG GM 49.0%가 기조적 수준.
- 네트워킹 회복: 데이터센터 네트워킹 스위치용 프로브 카드 수요로 한 고성능 컴퓨팅 리더가 10% 고객으로 부상. CPU 컴퓨트 집약도 상승(AI 추론)도 동반.
- Systems 일시 둔화: 계절적 약세 + CPO용 TRITON 시스템 양산 전환으로 Systems 매출 $27.9M(QoQ -34%), 부문 마진 38%(-350bps).
7. 직전 컨콜 대비 변화 (산업 동향 포함)
F25Q4 컨콜(2026.2.4)과 F26Q1 컨콜(2026.4.29) 사이의 주요 변화는 다음과 같다.
- 매출 톤 / 가이던스: F25Q4에서 제시한 F26Q1 가이던스는 매출 $225M ±$5M, Non-GAAP GM 45% ±150bps, NG EPS $0.45였다. 실제는 매출 $226.1M(중상단), NG GM 49.0%(가이던스 상단 +250bps 초과 달성), NG EPS $0.56으로 마진·EPS 모두 큰 폭 beat. 톤은 두 컨콜 모두 낙관적이었으나, F26Q1에서 “타깃 모델을 분기 런레이트 기준으로 이미 초과 달성”이라는 강한 표현으로 격상됐다.
- Segment mix: F25Q4 컨콜에서 회사는 “F26Q1에 사상 최대 DRAM, HBM 매출 약 $50M 초반대”를 예고했는데, 실제 DRAM은 $82.9M으로 예상을 상회. 반면 Systems는 F25Q4의 CPO·양자 강세에서 F26Q1 계절적 둔화로 전환됐고, 이는 직전 컨콜에서 미리 안내된 부분이다.
- Margin: Non-GAAP GM이 F25Q4 43.9% → F26Q1 49.0%로 QoQ +510bps. CFO Aric McKinnis는 직전 컨콜에서 “2025년 하반기 누적 540bps 개선”을 강조했는데, F26Q1에서 그 추세가 한 분기 더 가속됐다. 프로브 카드 부문 마진이 +603bps 상승해 50.5%에 도달.
- 산업 view: F25Q4에서 “HBM3E 지속 + HBM4 초기 램프”로 표현된 메모리 view가, F26Q1에서는 “두 번째 고객의 SmartMatrix 채택 확대, 공급 제약에 따른 HBM/DDR 동적 믹스 전환”으로 더 구체화·강화됐다. Foundry & Logic은 직전 “데이터센터 네트워킹으로의 동력 이동”이 F26Q1에 “네트워킹 + AI 추론 CPU 집약도”로 확장됐다.
8. 가장 최근 분기 심층 (F26Q1, 산업 환경 currently 포함)
8.1 매출 분석
F26Q1 매출 $226.1M은 컨센서스(약 $223M)와 가이던스 중상단을 상회했다. QoQ +5.1%, YoY +32.0%로 2개 분기 연속 사상 최대. CEO는 “1분기 매출이 순차적으로 두 번째 연속 사상 최대를 기록했으며, 매출총이익률과 EPS가 가이던스 상단을 크게 상회했다”고 밝혔다.
8.2 Segment 분석
시장별로 Foundry & Logic $111.2M(네트워킹 프로브 카드 성장), DRAM $82.9M(YoY +69.7%, HBM 사상 최대), Flash $4.1M, Systems $27.9M(계절적 둔화 + TRITON 전환). 제품 기준 프로브 카드 $198.3M(88%), 시스템 $27.9M(12%). 부문 마진은 프로브 카드 50.5%(+603bps), 시스템 38%(-350bps)였다.
8.3 Margin 분석
Non-GAAP GM 49.0%(+510bps QoQ). CFO는 “가격은 매출총이익률 개선의 동인이 아니다(pricing really is not a driver of the gross margin improvement)”라며, 약 100bps는 구조조정의 지속적 효익, 약 100bps는 Section 122 관세 완화, 나머지는 타이밍·운영 효율에서 나왔다고 분해했다. GAAP GM 38.4%는 매출원가에 $21.5M 구조조정 비용이 반영된 결과다.
“이번 분기 Non-GAAP 매출총이익률 개선의 핵심은 pricing이 아니라, 줄어든 COGS와 제조 수율(yield) 개선입니다.”
— CFO Aric McKinnis, F26Q1 컨콜 (2026.4.29)
8.4 EPS / Net Income
Non-GAAP 순이익 $44.5M, NG EPS $0.56(컨센서스 약 $0.42 대비 +33%). GAAP 순이익 $20.4M, GAAP EPS $0.26. GAAP·NG 격차는 $21.5M 구조조정, $8.0M 주식보상, 그리고 세금 효과 등에서 비롯됐다. 희석주식수는 약 7,940만 주.
8.5 Cash Flow / Balance Sheet
영업현금흐름(OCF) $45.0M, FCF $30.7M(capex $15.2M). 대차대조표는 견고하다 — 현금·현금성자산 $123.5M + 시장성증권 $179.7M = 약 $303.3M, 총부채(장단기 차입금) 약 $11.9M으로 사실상 순현금 포지션(Net Cash Position). 자기자본은 $1,058.8M. 이번 분기 자사주 매입은 없었다(전년동기에는 $22.1M 매입).
8.6 가이던스
Q2 FY26(2026년 6월 27일 종료) 가이던스: 매출 $240M ±$5M(또 다른 사상 최대), Non-GAAP GM 49.5% ±1.5%, OpEx 약 $65M, Non-GAAP EPS $0.61 ±$0.04(GAAP EPS $0.46). CEO는 “2분기에 또 매출 신기록을 세우고 매출총이익률과 EPS의 순차적 증가를 기대한다”고 밝혔다.
8.7 산업 환경 (currently)
회사는 AI 인프라 투자가 가속화되며 HBM·네트워킹·CPU 검사 수요가 동시에 강해지는 환경이라고 진단한다. HBM4는 16단 적층·약 11Gb/s 핀 속도로 가며 테스트 난도가 상승하고, 메모리 공급 제약이 HBM/DDR 웨이퍼 믹스를 동적으로 바꾸고 있다. CPO/실리콘 포토닉스는 TRITON 시스템 램프와 함께 2026년 매출이 가이던스($10~20M) 상단에 도달할 것으로 회사는 기대한다.
8.8 Q&A 하이라이트
- 생산능력 한계: 매출 상한 질문에 회사는 사이클타임·수율 효율 개선으로 추가 최적화 여지가 있으나, 본격적 성장 인에이블러는 Farmers Branch 시설이라고 답변.
- 관세 환급: 2025년 이후 납부한 EPA 기반 관세에서 $9~11M 환급 가능성이 있으나, 대법원 판결 결과를 기다리며 아직 미반영.
- 세 번째 DRAM 고객: 장기적으로 메모리 3사 모두에 선도 공급사가 되는 전략을 유지하며, 리소스 가용성에 따라 시점이 결정된다고 설명.
- GPU 자격승인: GPU 프로브 카드는 신뢰성 테스트 단계의 자격승인 진행 중이며 2026년 하반기 양산 주문을 기대.
8.5 장기 비전
경영진은 다년간(multi-year)의 타깃 모델 달성과 구조적 마진 개선을 장기 비전으로 제시한다. 원래 타깃은 연 매출 $850M 런레이트에서 매출총이익률 47%였으나, 약 200bps의 관세 역풍을 반영해 현재 45%로 조정했고, “2026년 내 조정 타깃 모델 마진 달성”을 목표로 한다. CEO는 F26Q1 실적이 이미 분기 런레이트 기준으로 타깃 모델을 초과했으며, 현재 분기 가이던스와 함께 연환산 기준 검증이 기대된다고 밝혔다.
“이번 분기의 뛰어난 실적은 분기 런레이트 기준으로 우리의 타깃 모델을 초과하며, 현재 분기 가이던스와 함께 연환산(annualized) 기준으로도 모델을 검증할 것으로 기대됩니다.”
— CEO Mike Slessor, F26Q1 컨콜 (2026.4.29)
전략적 우선순위는 (1) HBM/DRAM 3사 전 고객 선도 공급, (2) Farmers Branch 가동을 통한 구조적 원가 절감과 능력 확장(현 프로브 카드 사업의 약 60% 추가), (3) Keystone Photonics 통합을 통한 CPO/실리콘 포토닉스 광 프로빙 리더십, (4) 양자 컴퓨팅 측정 시스템 등 차세대 시스템 사업이다.
9. 산업 트렌드와 회사의 대응 (외부 시각)
FormFactor가 처한 산업 환경에 대한 외부 매체·분석가의 시각과 그에 대한 회사의 실제 대응 움직임은 다음과 같다.
9.1 AI 메모리 슈퍼사이클(Super-Cycle)과 HBM 검사 수요
외부 시각은 AI가 메모리 수요를 구조적으로 끌어올리고 있다는 데 수렴한다. SemiAnalysis는 HBM 로드맵 분석에서 HBM이 메모리 월(memory wall)을 넘는 핵심 기술이며 세대 전환마다 적층·대역폭이 급증한다고 짚었고 SemiAnalysis, 2026 (Scaling the Memory Wall), 시장 추정치는 2026년 HBM 수요가 전년 대비 약 70% 성장할 것으로 형성돼 있다 업계 매체 종합, 2026. HBM4는 NVIDIA가 약 11Gb/s 핀 속도를 요구하며 메모리 벤더가 수율 확보에 어려움을 겪는 고난도 검사 영역으로 보도된다.
회사의 대응: FormFactor는 SmartMatrix 아키텍처로 HBM4의 고속·고병렬 At-Speed 적층 테스트를 공략, 두 번째 HBM 고객 채택을 확보하고 메모리 3사 모두에서 점유율 확대를 보고했다. F26Q1 DRAM 매출 $82.9M(YoY +69.7%)으로 사상 최대를 기록하며 외부의 “HBM 슈퍼사이클” 내러티브와 회사 fact가 정렬됐다.
9.2 Co-Packaged Optics(CPO)와 실리콘 포토닉스 검사의 부상
SemiAnalysis는 ISSCC 2026 리뷰에서 NVIDIA·Broadcom의 CPO가 HBM4·LPDDR6와 함께 핵심 주제로 다뤄졌다고 전하며, CPO가 차세대 데이터센터 인터커넥트의 핵심으로 부상하고 있다고 분석했다 SemiAnalysis, 2026 (ISSCC 2026). 광 디바이스 검사는 전통적 전기 프로빙과 다른 새로운 테스트 인프라를 요구한다.
회사의 대응: FormFactor는 2025년 12월 Keystone Photonics를 인수해 광 프로빙 역량을 강화했고, TRITON 시스템(CPO/실리콘 포토닉스 광 프로빙)을 Advantest·Tokyo Electron과 협업해 양산 전환 중이다. 2026년 CPO 매출은 가이던스($10~20M) 상단에 도달할 것으로 회사는 기대한다고 밝혔다.
9.3 데이터센터 네트워킹·커스텀 ASIC로의 Foundry & Logic 동력 이동
외부 분석은 AI 데이터센터의 병목이 연산뿐 아니라 네트워킹·인터커넥트로 확장되고 있다고 본다. AI 가속기 랙의 스케일아웃에 따라 고성능 네트워킹 스위치 칩과 하이퍼스케일러(Hyperscaler)의 커스텀 ASIC(XPU) 수요가 증가하며, 이들 칩의 검사 강도도 함께 높아진다는 시각이다 업계 매체 종합, 2026.
회사의 대응: FormFactor는 데이터센터 네트워킹 스위치용 프로브 카드 수요로 한 고성능 컴퓨팅 리더를 10% 고객으로 끌어올렸고, 2025년 중반의 커스텀 ASIC(XPU) 디자인 윈을 기반으로 관련 사업을 확대 중이다. F26Q1 Foundry & Logic은 $111.2M으로 반등했다.
9.4 관세·무역 규제 불확실성
외부 매체는 2025~2026년 미국의 관세·수출 규제가 반도체 공급망 비용과 마진에 변수로 작용한다고 지속 보도해 왔다. Section 122 관세와 관련 환급 이슈는 대법원 판결에 따라 결과가 갈릴 수 있는 정책 리스크로 분류된다 업계 매체 종합, 2026.
회사의 대응: FormFactor는 F26Q1에 Section 122 관세 완화로 약 100bps의 마진 수혜를 봤고, 2025년 이후 납부 관세에서 $9~11M 환급 가능성을 언급(미반영). 타깃 마진을 47%→45%로 조정한 것도 약 200bps의 관세 역풍을 반영한 것으로, 외부의 정책 리스크 지적과 회사 가이던스가 같은 방향을 가리킨다.
10. 분석 포인트
Bull (강세 논거)
- AI/HBM 슈퍼사이클의 직접 수혜 — DRAM YoY +69.7%, 2개 분기 연속 사상 최대 매출, 메모리 3사 점유율 확대.
- 구조적 마진 개선 — NG GM 49.0%로 타깃(45~47%) 도달·초과, 원가·수율 기반(가격이 아님)이라 지속 가능성 높음.
- 강한 대차대조표 — 약 $303M 현금성 자산, 사실상 순현금. Farmers Branch 가동 시 능력·원가 추가 개선.
- 차세대 성장축 — CPO(TRITON/Keystone), 양자 컴퓨팅, 커스텀 ASIC 등 다변화.
Bear (약세 논거)
- 밸류에이션 부담 — 주가 1년 +130% 이상, 52주 신고가($159) 부근. 컨센서스 목표가($128~153)가 현 주가에 근접하거나 일부 하회.
- 마진 개선의 일부는 비기조적 — Section 122 관세 완화(약 100bps)·타이밍 항목 포함. 관세 정책 반전 시 역풍.
- 고객 집중·메모리 사이클 의존 — HBM 수요·메모리 capex 사이클에 민감, 공급 제약에 따른 믹스 변동성.
- Systems 부문 변동성 — 계절성 + TRITON 전환으로 QoQ 변동 큼.
11. 데이터 출처
- SEC EDGAR — FormFactor 8-K Exhibit 99.1 (F26Q1: 2026-04-29, accession 0001039399-26-000020; F25Q4: 2026-02-04; 및 F23Q2~F25Q3 분기 보도자료), 10-Q (2026-05-05, 기간 2026-03-28), 10-K (2026-02-20, FY2025).
- 컨콜 transcript — The Motley Fool / Insider Monkey (F26Q1 2026-04-29, F25Q4 2026-02-04).
- 시장 데이터 — FMP(주가·시총·52주 고저), 컨센서스 목표가(Public.com / TipRanks / MarketBeat 종합).
- 산업 외부 시각 — SemiAnalysis(HBM 로드맵, ISSCC 2026), 업계 매체 종합(HBM4·CPO·관세).
12. Disclaimer
본 보고서는 공개된 SEC 공시, 컨퍼런스 콜 transcript, 시장 데이터 및 외부 산업 매체를 바탕으로 작성된 정보 제공용 분석이며, 특정 증권의 매수·매도를 권유하지 않는다. 모든 수치는 회사 발표 GAAP/Non-GAAP 기준이며 일부 분기별 시장 세분 수치(†)는 연간 합계로부터 역산한 추정치다. 투자 결정의 책임은 투자자 본인에게 있다. 외부 매체 인용은 해당 출처의 견해이며 본 분석의 단정적 판단이 아니다.