ATKR은 무슨 기업?
Atkore, inc.(ATKR)은 전기 인프라 관련된 제품을 제조, 판매하는 기업이다. ATKR의 제품군은 아래와 같다. 다양한 제품을 판매하지만 전체 제품 중 90% 이상이 전기 인프라에 사용되는 제품이다. 빌딩이나 공장, 창고에 필요한 전력 설비를 제조하여 납품한다. 특히, non-residential construction에 사용되는데, 예를 들면 데이터 센터, 웨어하우스, 물류센터 등을 건설할 때 ATKR의 제품이 들어간다. 제품은 아래와 같다.
위의 모식도에서 보듯, ATKR의 제품군은 굉장히 다양하다. 각 제품 별 매출은 공시하고 있지 않다. 하지만 제품 각각의 매출을 파악하는 것은 투자 결정에 큰 도움이 되지 못한다. 오히려 기업의 전반적인 제품 군과 고객사, 전방산업, 그리고 원재료 등을 파악하는 게 중요할 것이다.
ATKR의 사업부는 Electrical segment와 Safety & Infrastructure segment로 나뉘어진다. 앞서 이야기한 바와 같이 데이터 센터와 물류센터 그리고 상업용 빌딩이 늘어날수록 ATKR의 매출은 증가한다. ATKR의 유튜브 리뷰를 보면 굉장히 제품에 대해 만족하는 영상을 많이 볼 수 있다. 10-K에서 ATKR는 자신의 제품 대부분이 각 산업 부분에서 1-2위의 점유율을 가지고 있다고 주장한다.
ATKR 의 실적에 영향을 미치는 두가지 요소
ATKR의 실적은 미국의 GDP와 non-residential construction starts에 영향을 받는다. GDP가 성장한다는 건 미국 내 각각의 산업 업황이 좋다는 뜻이고 결국 경제 성장을 위해 더 많은 빌딩과 데이터 센터가 필요하기 때문이다. 우리나라도 최근 네이버와 같은 대기업들이 더 많은 데이터 센터를 건설하기 위해 노력하고 있다. 미국도 마찬가지다. 따라서 ATKR의 매출은 장기적으로 우상향 할 것으로 예상되고 있다.
또 산업 업황이 좋지 않을 때는 공장이나 건물을 수리하거나 리노베이션 하는 수요가 있다. 따라서 비주거용 부동산 경기가 좋지 않더라도 어느 정도 실적이 뒷받침 된다.
ATKR 제품의 원재료는 철, 구리, PVC, HDPE resin 등이다. 이 네가지 요소가 원재료 비용에 있어 가장 큰 영향을 미친다. 하지만 항상 원재료의 가격이 내려가는 게 이익에 도움이 되진 않는다. 석유 산업과 마찬가지로, 원재료 가격이 상승하면 그만큼 인상분을 제품에 전가하여 마진이 향상되기 때문이다.
실제로 2023년 10-K를 보면(자세한 내용은 첨부하지 않았지만), 원재료 하락으로 인해 cost of sales 중 원재료 비용이 15%나 줄었으나 제품 가격 인하로 매출 또한 10% 하락했다. 그 결과 영업 이익은 27.6% 감소, 순이익은 24.5% 감소했다. 제품 판매량(volume)이 3.2% 상승했는데도 이익은 오히려 크게 줄어든 것이다.
10-K에 따르면 계절성은 건설업에 맞게 fiscal 3Q(7-9월), 4Q(10-12월)이 높다. ATKR의 실적이 건설 시장을 2개 분기 정도 선행하는 경향이 있는데, 건설이 한창 진행되는 봄에 앞서 제품을 미리 구매하는 수요가 있기 때문으로 생각한다.
성장 전략
ATKR의 성장 전략은 M&A를 통해 포트폴리오를 강화하고 시너지를 창출하는 것이다. 2021년 이후로 기업 인수에 $468.5M을 투자했다. 2023년 기준 영업이익 $175M, 순이익 $138M을 고려할 때 굉장히 큰 비용이다. 또 수요 증대를 충족시키기 위해 인디애나에 공장을 증축했다. 2023 3Q부터 가동 중이다.
게다가 산업의 훈풍도 불고 있다. 규제 기관으로 부터의 압박, 고객으로부터의 기대, 기후 변화를 저지하기 위한 노력 등으로 ATKR의 제품 수요가 늘어나고 있다. Non-residential construction 입장에서 노후된 장비는 더 새로운 제품으로 교환해야 하고 보다 친환경, 고효율 제품을 사용해야 한다. 규제가 그렇고 산업 트렌드가 그렇기 때문이다. 이런 부분이 ATKR의 실적 성장에 도움을 주고 있다.
실적 리뷰
2023년 실적을 보면 매출과 이익이 줄었다. 원재료 가격의 하락으로 제품 가격이 하락했기 때문이다. 제품 가격 하락과 건설 산업의 성장으로 제품의 판매량은 늘었으나 마진 감소의 효과가 컸다.
부정적인 흐름은 fiscal 2024년 1Q(2023년 12월 29일)까지도 이어졌다. 아래와 같이 판매량은 늘었으나 제품 가격 하락으로 총 매출이 감소한 것이다. 싸게 많이 팔았지만 결국 손해였다.
자본 배분
ATKR의 자본 배분 능력은 좋아 보인다. 주식 시장과 산업이 과열 됨에 따라 기업의 가치 평가가 부풀려진 상태인데, 2024 1Q에는 새로운 기업 인수가 없었다. 2023년 1분기에 기업 인수를 위해 $76.2M을 투자했으나 이번 분기에는 $0. 전혀 투자하지 않았다.
대신 자사주 매입과 배당을 했다. 자사주 매입 규모는 그렇게 크지 않았다. 단, 상장 이후 처음으로 분기 배당을 실시 했다. 주당 0.32 달러로 크지는 않지만 잉여 자본을 배당함으로써 ATKR의 경영진은 자본 배분 능력을 보여주었다. 경영진은 이를 두고, 미래 실적에 대한 자신감이라 주장했다.
마지막 컨콜 정리와 해설
컨콜에서 경영진은 2024 1Q 실적 부진의 원인으로 severe weather condition을 꼽았다. 다소 이해 되지 않는 부분이다. 미국 전역에 제품을 판매하는 ATKR가 기상 악화로 인해 실적이 좋지 않았다는 건 조금 설명이 부족한 부분이 않나 생각한다.
이 부분에 대해서 한 SA의 저자는 non-residential construction starts가 2월에 16% 감소했다며 경고하고 있다. 그 근거는 다음 링크를 참조하자. 아래 보고서는 non-residential construction start가 seasonally adjusted annual rate로 16% 감소했다고 보고했다.
다음의 링크도 참조하자. AGC에서 나온 보고서에서는 private non-residential spending이 2월 기준 YoY 12.6% 증가, public non-residential spending 의 경우 16.8% 증가했다고 보고 했다.
개인적인 생각으로는 이런 지표는 과거일 뿐이라고 본다. 만약 데이터 센터, 물류센터와 같은 상업용, 공업용 건축물의 장기적 수요가 건재하다면 주가는 오른다. 미국의 인구는 증가하고 있고 경제는 성장한다. 더 많은 사람은 더 많은, 더 고성능의 전자제품이나 생활 용품을 원할 것이다. 경영진도 다음과 같이 말하고 있다.
올해 low double-digit percentage volume growth를 예상하고 있다. 심지어는 2023 4Q 당시 이야기했던 가이던스를 상향했다. 비교해보면 다음과 같다.
매출 가이던스는 그대로인데 adjusted diluted EPS 가이던스를 $0.5 상향했다. 자사주 매입도 +$50M 만큼 더 하겠다고 한다.
주가 및 가치평가
ATKR의 주가는 FWD PER 10.13 수준에서 거래되고 있다. 그렇게 높은 가격은 아니다. 5년 간 600% 주가가 상승했다. 중요한 건 지금부터 더 상승할 것이냐 아니냐 여부다.
Gross profit margin 과 operating margin을 보면 2022년 최고의 수익성을 보인 뒤 점차 하락하는 모습이다. 경영진은 이를 두고 정상화(normalization)라고 표현하고 있다. 저금리와 판데믹 현금 살포의 최정점으로 부터 정상화되고 있다는 주장이다.
이러한 상황에도 주가는 계속해서 오르고 있다. 실적은 악화되고 있지만 주가는 언제나 그렇듯 기업의 미래를 바라 보는 듯 하다.
ATKR의 밝은 미래 전망을 고려하면 지금의 FWD PER 10은 너무 낮아보인다. 하지만 FWD EPS가 낙관적인 ‘단기 미래’를 기초로 설정되었다는 걸 잊으면 안된다. ATKR는 현재 성장주처럼 성장하고 있지만, 경기변동형 기업이라는 걸 명심해야 한다. 만약 금리 추가 인상으로 인한 투자 둔화, 또는 전쟁의 발발과 같은 사건이 발생하면 기업의 실적은 급격하게 악화될 수 있다.
역설적이지만 그 때가 바로 매수 기회일 수도 있다. 전쟁이 발발하더라도 세계 대전이 아닌 다음에야 데이터 센터나 물류 센터의 증가 트렌드를 역전 시키진 못할 것이고 최적의 매수 기회를 제공할 것이다.
항상 느끼는 거지만, 주가는 무조건 쌀 때 매수해야 한다. 지지부진한 상승이나 하락에 매수하면 큰 수익을 보기 어렵다. 극단적인 모습을 보일 때 주가는 저평가 된다.
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