ATKR 실적 발표와 주가 반응
ATKR은 전기 인프라 관련 제품을 제조, 판매하는 기업이다. 데이터 센터와 물류 센터를 늘려가는 메가 트렌드에서 수혜를 보고 있어 매수 예정 기업으로 편입해 두었다. 그런데 fiscal 2024 2Q의 실적이 발표되고 가이던스가 하향되자 주가는 -12.51%로 크게 하락했다.
착실히 성장하고 있는 기업에 있어서 이런 주가 하락은 매수의 기회를 준다. ATKR의 이번 하락은 매수 기회일까? 아니면 데이터, 물류 센터의 증가가 가져다준 메가트렌드의 종료를 의미하는 신호탄일까?
가이던스의 변화
Fiscal 2023 4Q에서 제시한 fiscal 2024 가이던스를 보면, 매출은 $3.50 – 3.65B, adjusted EBITBA는 $900-950m을 제시했다. Fiscal 2023 full year의 매출은 $3.519B, adjusted EBITDA는 $1,042m 였다는 사실을 감안하면 매출은 1.5%의 성장, adjusted EBITDA는 11.2% 역성장을 예상했던 것이다.
역성장에 대해서 경영진은 이미 충분히 설명한 상태였다. 단기적 호황으로 인해 매출과 이익이 크게 잡혔기 때문에 정상화의 한 과정으로써 실적이 악화될 것이라 설명했다.
그런데 fiscal 2024 2Q에서 가이던스가 더욱 하향됐다. 매출과 adjusted EBITDA 등은 모두 납득이 가능한 상태였다. 그런데 adjusted EBITDA가 $850 – 900m 으로 $50m이 하향됐고 매출은 이전보다 -$0.2B 만큼 기대치를 낮췄다.
투자자들은 낮아진 가이던스에 실망한 채 매물을 던지기 시작했다.
하지만 좋은 기업을 싸게 사기 위해 이 때를 기다려 온 것 아니겠는가. 지금의 주가 하락을 보며, 과연 지금 주가의 하락이 합리적인 결과인지 아니면, 단기 실적에 대한 우려로 인한 일시적 조정인지 판단해야 한다.
2024 2Q 컨퍼런스 스크립트 정리
HDPE 통신 관련 제품은 통신 산업(broadband investment)의 잉여 재고와 정부의 펀딩 지연으로 실적이 기대보다 못미쳤다.
새롭게 건설한 Hobart 공장에서 solar torque tube를 만드는데 계속해서 진전을 이뤄내고 있다.
새롭게 수정된(하향된) 가이던스는 HDPE와 solar 관련 상황을 감안해서 내린 결정이다. HDPE 시장의 부진과 Hobar의 solar torque tube의 램프업이 지연됐다.
Fiscal 2024 실적 가이던스에 있어서 HDPE in(and을 잘못 쓴것 같음) solar torque 매출 기대치를 $80m 만큼 낮춘다.
Fiscal 2024 하반기에는 업황이 좋아질 것으로 생각한다. 다만 그렇지 않을 가능성도 있다.
가이던스의 하향은 순전히 HDPE 때문이다. 우리는 이미 2022년 11월에 $585m의 이익이 수년간에 걸쳐 정상화(하향) 될 것이라 이야기했다. HDPE과 solar torque의 부진은 순전히 타이밍 문제로 fiscal 2025의 $18 EPS 목표치에 대해서는 여전히 자신있다.
Q. Fiscal year 2025에 adjusted EPS $18, 2024에는 $16.50 목표에 대해 구체적으로 설명해줄 수 있나? 그 차이는 어디에서 비롯되는가?
A. 우리의 가정이 꽤 논리적이라고 본다. HDPE와 solar에서 부진했지만 곧 턴어라운드하고 기대치를 넘어설거라 생각한다. 그리고 여러 대형 프로젝트가 진행 중이며 이 결과는 내년(fiscal 2025)에 실적으로 나타날 것이다. 이런 것들을 고려하면 2024 $16.5 -> 2025 $18 이상도 가능하다.
Q. 제조에서 맞고 있는 도전은 무엇인가?
A. 장비들을 튜닝하는 게 가장 큰 어려움이다. 기계 설비를 재설정 하려면 생산을 3-4일 쉬어야 한다. 잘만 하면, 다시 튜닝할 일이 없을테고, 이는 우리 실적에 자신감을 불어넣어 줄 것이다.
Q. HDPE 회복은 언제되는가? Atkore에서 HDPE 가 차지하는 비중은 지금 얼마 인가? 실적에서 판매량에 대한 하방 압력에 대해 이야기했는데 이게 온전히 HDPE 때문인가? 다른 문제가 있는가?
A. 비중에 관련된 David에게 대답할 기회를 넘기겠다. 전반적으로 판매량이 낮을 때 사람들은 가격을 낮춰 가동률을 유지시키려 한다. 바라건데, 내년 fiscal year(2025)에는 판매량도 늘고 가격도 오르길 바란다.(직접적인 답변 회피)
A. 애초 가이던스에는 HDPE에 대해 크게 고려하지 않았다. 우리가 예상치 못한 건 HDPE 비즈니스가 YoY로 크게 나빠질 것이라는 사실이었다. HDPE가 올해 안에 크게 좋아지진 않을 것이다.(HDPE 비중에 대해 답변 하진 않음)
Q. ATKR 핵심인 PVC 제품은 어떤가. Non-electrical PVC 판매에 대해 구체적으로 이야기 해줄 수 있나?
A. 글로벌 메가 프로젝트 덕분에 PVC 제품이 매우 잘 팔리고 있다. 코어 마켓 이외에서도 많이 팔리고 있으며 이 덕에 우리는 산업 전체보다 빠른 속도로 성장하고 있다. 우리는 꽤 많은 backlog 프로젝트를 보유하고 있다. 이런 점들이 2024의 EPS $16.5와 2025년 $18 목표에 대해 자신감을 준다.
Q. Electrical space의 봄, 여름 수요에 대해 이야기했는데, 가격에 압력이 있을 수 있다고? 왜 그런가? 판매량이나 가격에 우려 할 만한 점이 있는가?
A. 지금 모든 게 예상대로 펼쳐지고 있다. 우리도 우리가 backlog도 1년 치 보유하고 ‘언제 이 제품을 보내기만 하면 되지?’하고 고민하는 기업이었으면 좋겠다. 그런데 우리는 2주치의 backlog를 보유할 뿐이고 5개월 뒤 어떤 일이 펼쳐질 지 예측해야 하는 입장이다. … (중략) … 어쨌든 지금은 예상대로 일이 진행되고 있으며 HDPE와 solar 의 $80m만 제외하면 모든 게 예상대로다.
A. Hobart facility 에서 겪고 있는 문제에 대해 좀 더 구체적으로 알려 줄 수 있나?
Q. 우리는 개별 facility에 대한 구체적 정보를 제공하진 않는다. 단, Hobart는 매우 큰 공장이다. ATKR에서 생산하는 메탈 생산량을 굉장히 크게 증가시킬 것이다.
Q. 제품 가격에 대해 어떻게 될 것으로 생각 하는가?
A. 잘 모르겠다. 단, 우리는 산업의 리더로써 가격결정력을 가지고 있다. (중략) 지금 우리가 겪고 있는 문제는 단기적 이슈라고 본다.
Q. HDPE에 대하여… 현재 주문량이나 수요가 좋아질 것으로 생각하는가? 그 근거가 무엇인가?
A. 그렇다. 최근 주문 추세에서 주문량이 상승되는 경향을 보였다.
Q. 상승이 크진 않았나보다?
A. 보통 정도의 상승이었다.
Q. Adjusted EBITA 기준에서 언제쯤 YoY 기준, 제품 가격이 flat이 될 것으로 예상하는가?
A. 가이던스에서 암시된 것은 fiscal 2024 4Q다.
ATKR 에 대한 의견 변화
경영진은 여전히 fiscal 2025 EPS $18에 대해 확신을 가지고 있다. Fiscal 2024 2Q에서의 가이던스 하향은 HDPE 및 solar torque tube의 부진으로 인한 일시적인 현상이라고 한다. 이 두가지 사업의 부진을 예상하지는 못했으나 나머지 사업은 여전히 예상대로 흘러가고 있다는 이야기다. 그러면서 2025년의 EPS 목표에 대해 다시 한 번 자신감을 강조하는 모습이다.
그러나 항상 시간이 지나봐야 안다. 경영진은 항상 자신의 기업을 과대평가 하는 경향이 있다. 그건 주식의 가치를 유지시키고자 하는 경영진의 기본적인 동기이자, 팀원들을 이끄는 리더의 입장에서 생기는 확증 편향과도 같은 것이다.
컨콜에서 경영진은, 그리고 애널리스트들은 기업의 단기 이슈에 집중한다. 사실, HDPE이며 solar torque tube 물론 모두 중요하지만 ATKR 사업 실적에서 가장 중요한 건 non-residential construction 동향이다. 신사업과 신제품 모두 중요하지만 결국에는 본업이 잘 되어야 주가가 오르는 것이다.
단기간의 부침은 있겠지만 데이터 센터와 물류 센터는 앞으로 계속해서 증가할 것이다. 산업의 훈풍으로 ATKR의 제품은 계속해서 많이 필요하게 될 것이다. 만약 이번 실적 발표 및 가이던스 하향에 대해서 주가가 더 많이 하락한다면, ATKR의 단기적 이슈로 기업의 주식을 매도하는 사람들이 모두 매도하고 나면, 그때는 주식을 매수해도 괜찮다고 생각한다.
시장이 과연 기회를 줄 지는 모르겠지만, 여전히 주가는 조금 더 하락할 여지가 있다. 2024년 5월 7일의 주가 하락이 워낙 급격했기에 다음 날에 약간의 반등이 있었던 것이며, 계속되는 부정적 센티먼트로 주가는 더 하락할 수 있기 때문에 기회주의적인 마인드를 가지고 조금 더 기다려 보기로 한다.
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